Выпуск привилегированных акций предполагает серьезные бессрочные обязательства АО производить выплаты инвесторам, а это возможно, если предприятие уверено в устойчивости своего финансового положения. Как показывает анализ, зарубежные компании довольно редко и в небольших количествах рискуют выпускать бессрочные привилегированные акции. По абсолютному большинству выпусков таких акций компании оговаривают свое право отозвать их по истечении определенного периода или конвертировать в обыкновенные акции. Формально привилегированные акции с правом отзыва считаются бессрочными, но эмитент может погасить их, как это происходит с облигациями. Поэтому данные акции называют отзывными.

Право компании отозвать привилегированные акции должно быть предусмотрено в условиях выпуска. При этом оговаривается конкретная дата, начиная с которой компания может полностью или частично произвести погашение акций, или указывается, за сколько дней компания обязана уведомить инвесторов о начале погашения. Обычно уведомление рассылается за 30 дней до начала выкупа. В уведомлении указывается цена погашения, которая предусматривает возмещение инвестору стоимости ценной бумаги, причитающихся дивидендов и определенной величины премии. В связи с тем, что погашение привилегированных акций является преимуществом фирмы, а не инвестора, то за право выкупа компания выплачивает владельцам привилегированных акций премию, которая составляет обычно 1% от стоимости акции.

В качестве базы для определения стоимости выкупаемой привилегированной акции могут быть приняты следующие стоимостные оценки:

• · номинальная стоимость акции. Установление цены выкупа в размере номинальной стоимости акции не вполне корректно, так как рыночная цена акций может существенно превышать номинал. В этом случае при выкупе акций инвесторы понесут значительные потери, так как размер премии может не скомпенсировать разницу между рыночной и номинальной стоимостью акций;
• · цена выкупа, предусмотренная в уставе акционерного общества. В этом случае, как правило, в уставе не указывается конкретная величина, а дается методика расчета выкупной цены, в основе определения которой лежит стоимость чистых активов в расчете на одну акцию;
• · цена выкупа по рыночной стоимости акций. В этом случае в качестве базы берутся котировки акций на биржевом и внебиржевом рынках. Конкретную цену выкупа устанавливает совет директоров с привлечением независимого оценщика или аудитора.

Для того чтобы обеспечить выкуп отзывных привилегированных акций, в ряде случаев акционерные общества создают выкупной фонд. В условиях выпуска акций с выкупным фондом предусмотрена обязанность компании осуществлять выкуп акций, если их цена снизится до определенного уровня. Например, может быть предусмотрено, что компания отчисляет средства в выкупной фонд, с тем, чтобы ежегодно производить погашение 5% отзывных акций, если их цена снизится до уровня цены размещения. Благодаря этому осуществляется защита владельцев отзывных акций. Если котировки растут, то компания может не выкупать акции или производить их скупку по рыночным ценам. Если котировки снижаются до определенного уровня, то фирма производит их выкуп. В этом случае происходит стабилизация курса акций. По мере выкупа в обращении остается все меньшее число акций, что увеличивает стоимость активов в расчете на одну акцию и повышает рыночную стоимость акций.

Многие компании, выпуская отзывные акции, предусматривают создание отложенного фонда. В отличие от выкупного фонда, он формируется за счет регулярных ежегодных отчислений, с тем, чтобы в течение определенного периода времени погасить весь выпуск привилегированных отзывных акций. Отложенный фонд используется для приобретения акций на открытом рынке, а также для прямой скупки акций непосредственно у акционеров. Принципиальным отличием отложенного фонда от выкупного является то, что, если компании не удалось приобрести акции на открытом рынке, она имеет право предложить владельцам акций сдать их по цене отложенного фонда, которая может быть ниже рыночной. Отложенный фонд, с одной стороны, защищает интересы инвесторов, когда на открытом рынке осуществляется скупка акций и этим самым обеспечивается поддержка рынка при снижении рыночных цен. С другой стороны, если рыночная цена акций выше цены отложенного фонда, то при отзыве акций инвестор несет определенные потери. Однако оставшиеся непогашенные акции возрастают в цене, по ним может быть выплачен более высокий дивиденд, так как прибыль распределяется на меньшее число акций.

Обычно погашение отзывных акций является привилегией компании. Но у инвестора нет четких гарантий, что эти акции будут обязательно погашены. Для повышения привлекательности отзывных привилегированных акций в ряде случаев выпускаются ретректтные акции, право погашения которых принадлежит инвестору. Владелец акции имеет право предъявить ее для выкупа по заранее определенной цене, предварительно уведомив об этом компанию.

В ряде случаев фирмы прибегают к эмиссии конвертируемых привилегированных акций, в условиях выпуска которых предусмотрена возможность их обмена на обыкновенные акции. При этом устанавливается срок конвертации, цена конвертации, количество обыкновенных акций, которые можно получить в обмен на одну привилегированную акцию, и другие параметры. По аналогии с облигациями цена конвертации на начальном этапе указывается ниже уровня рыночных цен по обыкновенным акциям, так как в противном случае выпуск конвертируемых акций становится бессмысленным. В большинстве случаев, выпуская конвертируемые привилегированные акции, компания делает их отзывными, чтобы управлять процессом конвертации.

Приобретение акций всегда создает риск потери денег, но избегать акций вообще означает отсутствие возможности получить хорошую прибыль. Однако есть одна безопасность, которая может помочь решить эту дилемму для некоторых инвесторов: конвертируемые привилегированные акции дают уверенность в фиксированной норме прибыли плюс возможность для повышения стоимости капитала. Здесь мы рассмотрим, что такое эти ценные бумаги, как они работают и как определить, когда конверсия является прибыльной.

Что такое конвертируемые привилегированные акции

Эти акции являются корпоративными ценными бумагами с фиксированным доходом, которые инвестор может выбрать, чтобы превратиться в определенное количество акций обыкновенных акций компании через заданный промежуток времени или на конкретная дата. Компонент с фиксированным доходом обеспечивает устойчивый поток доходов и некоторую защиту капитала инвесторов. Тем не менее, возможность конвертации этих ценных бумаг в акции дает возможность инвестору получить выгоду от роста цены акций.

Кабриолеты особенно привлекательны для тех инвесторов, которые хотят участвовать в росте компаний с высокими темпами роста, будучи изолированными от снижения цены, если акции не оправдают ожиданий.

Возможности для инвестора

Чтобы продемонстрировать, как работают конвертируемые привилегированные акции и как акции приносят пользу инвесторам, давайте рассмотрим пример. Скажем, Acme Semiconductor выпускает 1 млн. Конвертируемых привилегированных акций по цене 100 долл. За акцию. Эти конвертируемые привилегированные акции (так как они представляют собой ценные бумаги с фиксированным доходом) дают держателям приоритет над обыкновенными акционерами двумя способами. Во-первых, конвертируемые привилегированные акционеры получают дивиденды в размере 4,5% (при условии, что прибыль Acme остается достаточной) до того, как любые дивиденды будут выплачены простым акционерам. Во-вторых, конвертируемые привилегированные акционеры окажутся впереди простых акционеров в возврате капитала, если Acme когда-нибудь обанкротится, а его активы должны быть распроданы. При этом конвертируемые привилегированные акционеры, в отличие от простых акционеров, редко имеют право голоса.

Покупая привилегированные акции Acme с конвертируемыми привилегированными акциями, худшие инвесторы когда-либо получат $ 4. 50 годовых дивидендов за каждую принадлежащую им долю. Но эти ценные бумаги предлагают владельцам возможность еще более высокой прибыли: если конвертируемые привилегированные акционеры видят рост акций Acme, у них может быть возможность получить прибыль от этого повышения, превратив свои инвестиции с фиксированным доходом в капитал. В дату сброса акционеры конвертируемых привилегированных акций Acme имеют возможность конвертировать некоторые или все свои привилегированные акции в обыкновенные акции.

Определение прибыли от конверсии

Коэффициент конверсии представляет собой количество обыкновенных акций, которые акционеры могут получать за каждую конвертируемую привилегированную акцию.Коэффициент конвертации устанавливается руководством до выпуска, как правило, с руководством инвестиционного банка. Для Acme предположим, что коэффициент конверсии составляет 6,5, что позволяет инвесторам торговать привилегированными акциями для 6,5 акций акме.

Коэффициент конверсии показывает, какую цену обыкновенные акции нужно торговать, чтобы акционер привилегированных акций мог заработать на конвертации. Эта цена, известная как цена конверсии, равна покупной цене привилегированной акции, деленной на коэффициент конверсии. Так что для Acme рыночная конверсионная цена составляет $ 15. 38 (100 долл. США / 6,5).

Другими словами, обыкновенные акции Acme должны торговаться выше 15 долларов США. 38 для инвесторов получить от конверсии. Если акции конвертируются и опускаются ниже 15 долларов. 38, инвесторы пострадают от потери капитала на свои инвестиции в размере 100 долларов на акцию. Если обыкновенные акции заканчиваются, например, на уровне 10 долл., Тогда конвертируемые привилегированные акционеры получат обыкновенную акцию только в размере 65 долл. США (10 долл. США), в обмен на свои привилегированные акции в размере 100 долл. США. (100 долларов США представляют собой стоимость паритета привилегированных акций.)

Премия конверсии

Конвертируемые привилегированные акции могут быть проданы на вторичном рынке, а рыночная цена и поведение определяются премией за конверсию, разница между паритетной стоимости и стоимости привилегированных акций, если акции были конвертированы. Как показано выше, стоимость конвертированной привилегированной акции равна рыночной цене обыкновенных акций, умноженной на коэффициент конверсии. Скажем, акции Акме в настоящее время торгуются на уровне 12 долларов США, а это означает, что стоимость привилегированных акций составляет 78 долларов США (12 x 6 5). Как вы можете видеть, это значительно ниже значения четности. Итак, если акции Acme торгуются на уровне 12 долларов США, премия за конверсию составляет 22% [($ 100 - $ 78) / 100].

Чем ниже премия, тем больше вероятность того, что рыночная цена конвертирования будет соответствовать общей стоимости акций вверх и вниз. Кабриолеты более высокого класса действуют скорее как облигации, поскольку менее вероятно, что будет шанс для выгодного преобразования. Это означает, что процентные ставки также могут повлиять на стоимость конвертируемых привилегированных акций: например, цена облигаций, цена конвертируемых привилегированных акций обычно снижается по мере роста процентных ставок: фиксированный дивиденд выглядит менее привлекательно, чем растущие процентные ставки. И наоборот, по мере падения ставок конвертируемые привилегированные акции становятся более привлекательными.

The Bottom Line

Конвертирует призывы к инвесторам, которые хотят участвовать в фондовом рынке, не чувствуя себя так, как будто они принимают дикие риски. Торговля ценными бумагами как акции, когда цена простых акций движется выше конверсионной цены. Если цена акций упадет ниже цены конвертации, конвертируемые торгуются точно так же, как облигация, эффективно помещая ценовой пол под инвестиции.

Положение Банка России от 11.08.2014 N 428-П (ред. от 18.12.2018) "О стандартах эмиссии ценных бумаг, порядке государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов об итогах...

Глава 50. Особенности размещения ценных бумаг при реорганизации юридических лиц

50.1. Решение о реорганизации, а также договоры о слиянии и присоединении, если этими договорами предусмотрена консолидация и дробление акций, могут предусматривать коэффициент конвертации (коэффициент распределения) акций, рассчитанный с учетом результатов их консолидации и дробления, которые на момент их принятия (утверждения) еще не осуществлены. Решения о дроблении и консолидации акций, а также решение о реорганизации могут быть приняты одновременно.

50.2. Акции при реорганизации могут быть конвертированы только в акции. При этом обыкновенные акции могут быть конвертированы только в обыкновенные акции, а привилегированные акции - в обыкновенные или привилегированные акции.

Облигации и опционы эмитента могут быть конвертированы в облигации и опционы эмитента соответственно. При этом одна облигация должна быть конвертирована в одну облигацию, предоставляющую те же права, а один опцион эмитента - в один опцион эмитента, предоставляющий те же права.

При конвертации в конвертируемые облигации и опционы эмитента количество акций, в которые они могут быть конвертированы, определяется в соответствии с коэффициентом конвертации акций.

50.3. Размещение акций акционерного общества, создаваемого в результате реорганизации, акционерам - владельцам акций одной категории (типа) одного акционерного общества, реорганизуемого в форме слияния или присоединения, должно осуществляться на одинаковых условиях.

50.4. Ценные бумаги юридического лица, создаваемого в результате слияния, разделения, выделения и преобразования, считаются размещенными в соответствии с решением о реорганизации в форме слияния, в том числе договором о слиянии, решением о реорганизации в форме разделения, выделения, преобразования в день государственной регистрации этого юридического лица. Ценные бумаги юридического лица, к которому осуществлено присоединение, считаются размещенными в соответствии с решением о реорганизации в форме присоединения, в том числе договором о присоединении, в день внесения в единый государственный реестр юридических лиц записи о прекращении деятельности присоединенного юридического лица.

50.5. Акции присоединяемого или реорганизуемого в форме слияния, выделения или разделения акционерного общества, требование о выкупе которых предъявлено и которые в соответствии с Федеральным законом "Об акционерных обществах" были выкуплены, но не были реализованы до даты внесения в единый государственный реестр юридических лиц записи о прекращении деятельности присоединяемого акционерного общества или до даты государственной регистрации акционерного общества, созданного в результате слияния, выделения или разделения, при реорганизации не конвертируются и не учитываются при распределении акций, осуществляемом при выделении.

50.6. Дополнительные взносы и иные платежи за ценные бумаги, размещаемые при реорганизации юридического лица, а также связанные с таким размещением, не допускаются, за исключением возмездного приобретения акций при преобразовании в акционерное общество работников (народное предприятие).

50.7. Реорганизуемое юридическое лицо обязано сообщить регистратору, осуществляющему ведение реестра владельцев ценных бумаг этого юридического лица, о факте подачи документов на государственную регистрацию юридического лица, создаваемого в результате такой реорганизации (о внесении в единый государственный реестр юридических лиц записи о прекращении своей деятельности), в день подачи документов в орган, осуществляющий государственную регистрацию юридических лиц.

Юридическое лицо, созданное в результате реорганизации (юридическое лицо, к которому осуществлено присоединение), обязано сообщить регистратору, осуществляющему ведение реестра владельцев ценных бумаг реорганизованного юридического лица, о факте своей государственной регистрации (о внесении записи о прекращении деятельности реорганизованного юридического лица) в день внесения соответствующей записи в единый государственный реестр юридических лиц.

50.8. Ценные бумаги юридических лиц, реорганизуемых путем присоединения, слияния, разделения, выделения и преобразования, при их конвертации погашаются.

50.9. Размещение при реорганизации акций, в результате которого номинальная стоимость привилегированных акций акционерного общества, созданного в результате реорганизации (акционерного общества, к которому осуществлено присоединение), превысит 25 процентов размера его уставного капитала, запрещается.

50.10. Уставный капитал акционерного общества, созданного в результате реорганизации, может быть больше (меньше) суммы уставных капиталов акционерных обществ, участвующих в такой реорганизации, а также больше (меньше) уставного капитала (складочного капитала, паевого фонда, уставного фонда) преобразованного в него юридического лица.

Сумма уставных капиталов акционерных обществ, созданных в результате разделения, может быть больше (меньше) уставного капитала акционерного общества, реорганизованного путем такого разделения.

50.11. Уставный капитал акционерного общества, созданного в результате выделения, формируется за счет уменьшения уставного капитала и (или) за счет иных собственных средств (в том числе за счет добавочного капитала, нераспределенной прибыли и других) акционерного общества, из которого осуществлено выделение.

Уставный капитал акционерных обществ, созданных в результате слияния или разделения, формируется за счет уставного капитала и (или) за счет иных собственных средств (в том числе за счет добавочного капитала, нераспределенной прибыли и других) акционерных обществ, реорганизованных путем такого слияния или разделения.

Сумма увеличения уставного капитала акционерного общества, к которому осуществлено присоединение, формируется за счет уставного капитала присоединенного акционерного общества и (или) за счет иных собственных средств (в том числе за счет добавочного капитала, нераспределенной прибыли и других) акционерного общества, к которому осуществлено присоединение, и (или) присоединенного акционерного общества.

Уставный капитал акционерного общества, созданного в результате преобразования, формируется за счет уставного (складочного) капитала (паевого фонда, уставного фонда) и (или) за счет иных собственных средств (в том числе за счет добавочного капитала, нераспределенной прибыли и других) юридического лица, реорганизованного путем такого преобразования.

50.12. Реорганизация акционерного общества в форме слияния или присоединения с участием юридического лица иной организационной правовой формы допускается в случаях, установленных федеральными законами. Реорганизация акционерного общества в форме выделения или разделения, в ходе которой образуется новое юридическое лицо иной организационной правовой формы, допускается в случаях, установленных федеральными законами.

Филимошин П.М. Советник управления регулирования выпускаи обращения эмиссионных ценных бумаг ФКЦБ России http://www.profconsalt.ru

Законодательство Российской Федерации о ценных бумагах не содержит определения конвертации. Автор считает возможным определить конвертацию как приобретение прав собственности на размещаемые ценные бумаги за счет отчуждения прав собственности на ранее размещенные ценные бумаги.

Из указанного определения следует, что участие в конвертации могут принимать только лица, обладающие до ее осуществления правами собственности на уже размещенные ценные бумаги.

Может показаться, что конвертация представляет собой частный случай размещения ценных бумаг путем закрытой подписки, при которой оплата ценных бумаг осуществляется неденежными средствами - другими ценными бумагами. Однако указанное предположение является ошибочным. Корневое отличие конвертации заключается в том, что данный способ размещения сопровождается аннулированием (погашением) ценных бумаг, “передаваемых в качестве оплаты” по размещаемым ценным бумагам. Причем, аннулирование (погашение) “старых” ранее размещенных ценных бумаг происходит на основании и в момент размещения “новых” ценных бумаг. Таким образом, владелец теряет права собственности на “старые” ценные бумаги, приобретая аналогичные права на “новые”, размещаемые ценные бумаги, но при этом “старые” ценные бумаги не приобретают нового владельца.

Это означает, что акционерное общество при конвертации - в отличие от подписки - не привлекает средства в результате осуществления им эмиссии ценных бумаг, а владельцы ценных бумаг не оплачивают их при размещении и не являются в этом смысле инвесторами акционерного общества.

Законодательство Российской Федерации о ценных бумагах содержит различные способы осуществления акционерным обществом размещения своих ценных бумаг путем конвертации. Приведем классификацию (Классификация автора) видов и типов конвертации ценных бумаг.

В целом конвертацию можно подразделить на следующие типы:

• конвертация акций в акции с большей номинальной стоимостью;
• конвертация акций в акции с меньшей номинальной стоимостью;
• конвертация акций в акции с иными правами;
• конвертация облигаций в акции;
• конвертация облигаций в облигации;
• конвертация ценных бумаг при реорганизации коммерческих организаций (Конвертация ценных бумаг при реорганизации коммерческих организаций регулируется Стандартами эмиссии акций и облигаций и их проспектов эмиссии при реорганизации коммерческих организаций, утвержденными постановлением ФКЦБ России от 11 ноября 1998 г. № 48.

Запрещается конвертация обыкновенных акций в привилегированные акции любых типов.

Кроме того, законодательством Российской Федерации о ценных бумагах не предусматривается возможность конвертации акций в облигации, что фактически также означает запрет такой конвертации.

Конвертация акций в акции с большей или меньшей номинальной стоимостью может осуществляться как с изменением размера уставного капитала акционерного общества, так и без такого изменения.

При конвертации акций в акции с иными правами необходимо различать конвертацию привилегированных акций определенного типа в привилегированные акции с иным объемом прав но того же типа, и конвертацию привилегированных конвертируемых акций определенного типа в обыкновенные акции или привилегированные акции другого типа (конвертацию как осуществление прав по ценной бумаге).

Таким образом, предложенная классификация типов конвертации нуждается в дополнительной детализации. Но, прежде чем перейти к такой детализации, классифицируем указанные типы по срокам конвертации.

В зависимости от сроков осуществления конвертации различают единовременную и не единовременную (отложенную или продолженную во времени(Терминология автора)) конвертацию.

При единовременной конвертации в соответствии с пунктом 11.1 Стандартов(Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии, утвержденные постановлением ФКЦБ России от 17 сентября 1996 г. № 19 (в редакции постановления ФКЦБ России от 11 ноября 1998 г. № 47)) ФКЦБ России размещение акций акционерного общества (облигации в единовременной конвертации участия не принимают) путем конвертации должно быть осуществлено в один день, который не может быть ранее даты государственной регистрации выпуска акций и позже одного месяца с указанной даты, по данным реестра владельцев именных ценных бумаг этого акционерного общества на день конвертации.

Упомянутый пункт Стандартов предусматривает одно исключение: в случае конвертации акций в акции с большей номинальной стоимостью, сопровождающейся увеличением уставного капитала акционерного общества за счет прибыли по итогам предыдущего года, направленной на выплату дивидендов, указанная конвертация должна быть осуществлена среди акционеров, включенных в соответствии с пунктом 4 статьи 42 Федерального закона “Об акционерных обществах” в список лиц, имеющих право на получение дивидендов за этот год. Однако, такая конвертация также не может быть осуществлена ранее даты государственной регистрации выпуска акций и позже одного месяца с указанной даты.

При не единовременной (отложенной или продолженной во времени) конвертации в соответствии с тем же пунктом 11.1 Стандартов размещение акций или облигаций акционерного общества путем конвертации конвертируемых в них ценных бумаг также должно быть осуществлено в один день, который не может быть ранее даты государственной регистрации выпуска таких акций или облигаций и позже одного года с даты утверждения акционерным обществом решения об их выпуске, по данным реестра владельцев именных ценных бумаг этого акционерного общества на этот день.

Другим принципиальным отличием отложенной конвертации является необходимость обязательного наличия в уставе акционерного общества объявленных акций определенной категории (определенного типа), только в пределах количества которых может быть осуществлено размещение акций этой категории (этого типа) путем конвертации конвертируемых в них ценных бумаг.

Определив два принципиально отличных вида конвертации, приведем окончательную схему классификации способов конвертации:

I. Единовременная конвертация:

• конвертация акций в акции с большей номинальной стоимостью, сопровождающаяся увеличением уставного капитала акционерного общества;
• конвертация акций в акции с большей номинальной стоимостью при их консолидации;
• конвертация акций в акции с большей номинальной стоимостью без увеличения размера уставного капитала акционерного общества;
• конвертация акций в акции с меньшей номинальной стоимостью, сопровождающаяся уменьшением уставного капитала акционерного общества;
• конвертация акций в акции с меньшей номинальной стоимостью, не сопровождающаяся уменьшением размера уставного капитала акционерного общества (дробление акций);
• конвертация привилегированных акций определенного типа в привилегированные акции с иными правами того же типа;

II. Не единовременная конвертация:

• конвертация привилегированных конвертируемых акций определенного типа в обыкновенные акции или привилегированные акции другого типа;
• конвертация конвертируемых облигаций в обыкновенные акции или привилегированные акции определенного типа;
• конвертация конвертируемых облигаций определенной серии в облигации другой серии.

Статья 28 Федерального закона “Об акционерных обществах”(Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ “Об акционерных обществах”) относит принятие решения об увеличении уставного капитала акционерного общества путем увеличения номинальной стоимости акций (решения о размещении ценных бумаг) к компетенции общего собрания акционеров или совета директоров акционерного общества в случае, если право принятия такого решения предоставлено последнему уставом акционерного общества или решением общего собрания акционеров.

В соответствии с пунктом 6.7 Стандартов увеличение уставного капитала акционерного общества путем увеличения номинальной стоимости акций возможно только за счет:

• средств, полученных акционерным обществом от продажи своих акций сверх их номинальной стоимости (эмиссионного дохода);
• остатков фондов специального назначения (фонда накопления, фонда потребления, фонда социальной сферы) акционерного общества по итогам предыдущего года;
• нераспределенной прибыли акционерного общества;
• средств от переоценки основных фондов акционерного общества.

Увеличение номинальной стоимости акций, не сопровождающееся увеличением уставного капитала акционерного общества

Пункт 3 статьи 72 Федерального закона “Об акционерных обществах” предусматривает возможность конвертации акций акционерного общества в акции с большей номинальной стоимостью без изменения размера уставного капитала акционерного общества по решению его общего собрания акционеров, но только за счет ранее приобретенных акционерным обществом акций.

В соответствии с пунктом 6.8 Стандартов увеличение номинальной стоимости акций за счет погашения акций с сохранением размера уставного капитала осуществляется в случае наличия на балансе акционерного общества нереализованных акций, приобретенных у акционеров по решению совета директоров акционерного общества в соответствии с пунктом 2 статьи 72 Федерального закона "Об акционерных обществах".

Консолидация также представляет собой случай конвертации акций в акции с большей номинальной стоимостью без изменения размера уставного капитала акционерного общества.

В соответствии с пунктом 1 статьи 74 Федерального закона “Об акционерных обществах” решение о консолидации размещенных акций акционерного общества (т.е. решение о размещении ценных бумаг при консолидации) может быть принято только общим собранием акционеров этого акционерного общества.

При консолидации две или более размещенные акции акционерного общества конвертируются в одну новую акцию той же категории (типа). Номинальная стоимость новой акции образуется путем суммирования номинальных стоимостей двух или более конвертируемых в нее ранее размещенных акций акционерного общества.

Очевидно, что при консолидации возможна ситуация, когда акционеры - владельцы акций акционерного общества обладают меньшим количеством акций, чем необходимо для консолидации. В этом случае Федеральный закон “Об акционерных обществах” предусматривает, что такие акции должны быть выкуплены акционерным обществом, причем по рыночной стоимости, определяемой в соответствии со статьей 77 указанного Федерального закона советом директоров акционерного общества с обязательным привлечением независимого оценщика (аудитора). При этом, Федеральный закон “Об акционерных обществах” не предусматривает каких-либо исключений из вышеприведенной нормы, и, таким образом, выкуп указанных акций должен быть осуществлен даже в случае, если их владельцы отказываются предъявлять акционерному обществу требования о выкупе принадлежащих им ценных бумаг.

Учитывая данное обстоятельство, процедура консолидации часто применяется в целях отсечения (принуждения к выходу из участия в акционерном обществе) мелких акционеров.

Для избежания негативных последствий консолидации акционерам - владельцам количества акций, недостаточного для их консолидации, а также владельцам такого количества акций, при консолидации которых образуются дробные части (остатки) новой (консолидированной) акции, можно порекомендовать оформлять в соответствии с главой 16 Гражданского кодекса Российской федерации на такие акции общую долевую собственность совместно с другими акционерами, находящимися в аналогичном положении. Причем совместная долевая собственность на указанные акции должна быть оформлена до момента консолидации - конвертации, которая осуществляется по данным реестра владельцев именных ценных бумаг акционерного общества на день конвертации, установленный в зарегистрированном решении о выпуске ценных бумаг.

В соответствии со статьей 29 Федерального закона “Об акционерных обществах” решение об уменьшении уставного капитала акционерного общества путем уменьшения номинальной стоимости акций (решение о размещении ценных бумаг) может быть принято только общим собранием акционеров этого акционерного общества.

При этом, согласно пункту 1 указанной статьи акционерное общество не вправе уменьшать уставный капитал, если в результате этого его размер станет меньше минимального уставного капитала акционерного общества, определяемого в соответствии со статьей 26 Федерального закона “Об акционерных обществах”.

Кроме того, в соответствии со статьей 30 Федерального закона “Об акционерных обществах” в случае принятия акционерным обществом решения об уменьшении своего уставного капитала, оно обязано не позднее 30 дней с даты принятия указанного решения в письменной форме уведомить об этом своих кредиторов. Кредиторы вправе не позднее 30 дней с даты направления им указанного уведомления об уменьшении уставного капитала акционерного общества потребовать от последнего прекращения или досрочного исполнения его обязательств и возмещения связанных с этим убытков.

Дробление акций представляет собой случай конвертации акций в акции с меньшей номинальной стоимостью без изменения размера уставного капитала акционерного общества.

В соответствии с пунктом 2 статьи 74 Федерального закона “Об акционерных обществах” решение о дроблении размещенных акций акционерного общества (т.е. решение о размещении ценных бумаг при дроблении) может быть принято только общим собранием акционеров этого акционерного общества.

При дроблении одна размещенная акция конвертируется в две или более размещаемые (новые) акции акционерного общества той же категории (типа). Номинальная стоимость каждой новой акции образуется путем деления ранее размещенной акции на число новых акций, в которые она конвертируется при дроблении.

Экономический смысл дробления акций часто заключается в стремлении акционерного общества оживить вторичный рынок своих ценных бумаг. Очевидно, что акции с меньшей номинальной стоимостью могут быть доступны для приобретения большему числу лиц.

В соответствии с пунктом 2 статьи 25 Федерального закона “Об акционерных обществах” акционерное общество вправе размещать обыкновенные акции, а также один или несколько типов привилегированных акций. При этом, каждой категории (каждому типу) акций акционерного общества соответствует определенный, различающийся между собой объем прав, ими закрепленных.

В соответствии со статьей 2 Федерального закона “О рынке ценных бумаг”(Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ “О рынке ценных бумаг”) совокупность ценных бумаг одного эмитента, обеспечивающих одинаковый объем прав их владельцам, представляет собой выпуск ценных бумаг.

Поэтому для изменения объема прав по уже размещенным акциям акционерному обществу необходимо осуществлять эмиссию (выпуск) ценных бумаг с иными правами.

Такой вид ценной бумаги как акция закрепляет права ее владельца (акционера) на:

• получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов;
• участие в управлении акционерным обществом; и
• часть имущества, остающегося после ликвидации акционерного общества.

Очевидно, что изменение указанных прав для обыкновенных акций акционерного общества невозможно. Поэтому, когда мы говорим об изменении объема прав по акциям, под этим следует понимать изменение объема прав исключительно по привилегированным акциям, и исключительно в рамках, установленных Федеральным законом “Об акционерных обществах”.

При этом необходимо учитывать, что привилегированные акции могут быть конвертированы в обыкновенные акции или привилегированные акции другого типа только, если возможность такой конвертации заложена в правах по этим привилегированным акциям. В противном случае речь может идти только о конвертации привилегированных акций определенного типа в привилегированные акции с измененным объемом прав но того же типа. Это означает, например, что для конвертации привилегированных акций в обыкновенные в случае, если возможность такой конвертации не предусмотрена правами по этим привилегированным акциям, акционерному обществу необходимо осуществить эмиссию привилегированных акций того же типа с измененным объемом прав, разместив их путем конвертации привилегированных акций, не предусматривающих возможность их конвертации в обыкновенные акции, в привилегированные акции, предусматривающие возможность такой конвертации.

Конвертация в акции или облигации конвертируемых в них ценных бумаг представляет собой реализацию (осуществление) закрепленных конвертируемыми ценными бумагами прав.

В соответствии со статьей 18 Федерального закона “О рынке ценных бумаг” документом, удостоверяющим права, закрепленные ценной бумагой, являются сертификат и решение о выпуске ценных бумаг, а для бездокументарной формы выпуска ценных бумаг - только решение о выпуске ценных бумаг. Очевидно, что право (возможность) конвертации в этом случае, также как и остальные права по каждой ценной бумаге выпуска, должно содержаться в решении о выпуске ценных бумаг, которое в свою очередь утверждается акционерным обществом на основании и в соответствии с решением о размещении ценных бумаг.

Из изложенного следует, что конвертация как осуществление прав по конвертируемым ценным бумагам возможна только в случае, если это предусмотрено решением о размещении таких конвертируемых ценных бумаг, что и предусматривается пунктом 6.3 Стандартов.

Решением о размещении конвертируемых ценных бумаг должны быть также однозначно определены порядок и условия конвертации ценных бумаг, включая количество ценных бумаг, в которые конвертируется каждая конвертируемая ценная бумага акционерного общества.

При этом, в соответствии с пунктом 6.4 Стандартов должно выполняться следующее условие: номинальная стоимость акции (акций) определенной категории (определенного типа), конвертируемой (конвертируемых) в акцию (акции) другой категории (другого типа), должна быть равна номинальной стоимости акции (акций), в которую она (они) конвертируется.

Это означает, что при конвертации конвертируемых ценных бумаг не должно происходить изменение размера уставного капитала акционерного общества. Заметим, что данное ограничение не распространяется на облигации акционерного общества.

Порядок конвертации, устанавливаемый в решении о размещении ценных бумаг, может предусматривать, что конвертация осуществляется:

• по требованию их владельцев; либо
• по наступлении срока, определенного календарной датой, или истечением периода времени.

Конвертация, осуществляемая по требованию владельцев конвертируемых ценных бумаг, применяется акционерными обществами, как правило, в случае, если права по конвертируемым ценным бумагам предоставляют их владельцам право выбора:

а) конвертировать привилегированные акции определенного типа в обыкновенные или привилегированные акции другого типа; конвертировать облигации определенной серии в обыкновенные или привилегированные акции определенного типа, или облигации другой серии; или

б) отказаться от такой конвертации, предпочтя сохранить за собой право собственности на привилегированные конвертируемые акции определенного типа с тем, например, чтобы получать определенный по ним размер дивиденда, или погасить конвертируемые облигации иным способом (если такой способ предусматривается решением о выпуске таких конвертируемых облигаций).

Право выбора может также заключаться в предоставлении владельцам конвертируемых ценных бумаг возможности их конвертации в различные типы привилегированных акций или разные серии облигаций.

В этом случае, в соответствии с пунктами 6.4 и 11.15 Стандартов размещение ценных бумаг должно осуществляться на основании заявлений владельцев конвертируемых в них ценных бумаг, а решением о размещении конвертируемых ценных бумаг, также как и решением о размещении ценных бумаг, размещаемых путем конвертации конвертируемых в них ценных бумаг, должен быть установлен срок, в течение которого владельцами конвертируемых ценных бумаг могут быть поданы соответствующие заявления, а также срок, в течение которого на основании таких заявлений должна быть осуществлена конвертация, с учетом того, что последний не может быть более одного года с даты утверждения решения о выпуске ценных бумаг, размещаемых путем конвертации конвертируемых в них ценных бумаг. Заключения каких-либо договоров в этом случае не требуется.

Заметим, что заключения каких-либо договоров не требуется и в остальных случаях конвертации.

В случае, если конвертация осуществляется по наступлении срока, определенного календарной датой, или истечением периода времени (т.е. без предоставления владельцам конвертируемых ценных бумаг права выбора), в соответствии с пунктом 11.1 Стандартов она (конвертация) должна быть осуществлена в день, определенный календарной датой, или в день окончания срока, определенного периодом времени, по данным реестра владельцев конвертируемых ценных бумаг на этот день. Дата, соответствующая указанному дню, также не должна быть позднее одного года с даты утверждения решения о выпуске ценных бумаг, размещаемых путем конвертации конвертируемых в них ценных бумаг.

Отметим также, что описание в решении о выпуске ценных бумаг, размещаемых путем конвертации конвертируемых в них ценных бумаг, прав по этим ценным бумагам, порядка и условий конвертации должно соответствовать такому описанию в решении о выпуске конвертируемых в них ценных бумаг.

В соответствии с пунктом 8.1.3 Стандартов государственная регистрация выпуска ценных бумаг должна сопровождаться регистрацией их проспекта эмиссии при следующих типах конвертации:

• конвертации акций в акции с большей номинальной стоимостью, в том числе при консолидации;
• конвертации акций в акции с меньшей номинальной стоимостью, в том числе при дроблении;
• конвертации акций в акции с иными правами;
• в случае, если число приобретателей акций выпуска превышает 500 и (или) номинальная стоимость выпуска (объем эмиссии) акций превышает 50 тысяч минимальных размеров оплаты труда.

Таким образом, при конвертации в акции или облигации, конвертируемых в них ценных бумаг (осуществлении прав по конвертируемым ценным бумагам) регистрация проспекта эмиссии ценных бумаг не требуется.

В случае, когда при конвертации регистрация проспекта эмиссии ценных бумаг не требуется, Стандарты пунктом 9.8, также как и при закрытой подписке, устанавливают необходимость представления для государственной регистрации выпуска ценных бумаг бухгалтерской отчетности акционерного общества - эмитента за последний финансовый год и за последний квартал, предшествующие дате утверждения решения о выпуске ценных бумаг.

В соответствии с пунктами 12.3 - 12.4 Стандартов документы для регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг, размещенных путем конвертации, должны быть представлены:

• в случае единовременной конвертации - не позднее 30 дней с даты конвертации;
• в случае не единовременной конвертации - не позднее 30 дней с даты окончания срока конвертации.

Учитывая, что при единовременной конвертации дата размещения ценных бумаг (дата конвертации) не может быть позже одного месяца с даты государственной регистрации выпуска ценных бумаг, документы для регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг при единовременной конвертации, таким образом, должны быть представлены не позднее двух месяцев с даты государственной регистрации выпуска ценных бумаг.

Пункт 12.8 Стандартов также требует представления для регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг, размещенных путем конвертации, уведомления об аннулировании сконвертированных ценных бумаг.

Законодательство Российской Федерации о ценных бумагах, нормативные акты ФКЦБ России не содержат специальных требований по раскрытию информации о выпуске ценных бумаг, размещаемых путем конвертации. Поэтому для целей раскрытия информации при конвертации ценных бумаг акционерному обществу необходимо руководствоваться общими нормами и правилами раскрытия информации, содержащимися в Положении о порядке раскрытия информации о существенных фактах (событиях и действиях), затрагивающих финансово - хозяйственную деятельность эмитента эмиссионных ценных бумаг, утвержденном постановлением ФКЦБ России от 12 августа 1998 г. № 32, действие которого, однако, распространяется только на те акционерные общества, государственная регистрация хотя бы одного выпуска ценных бумаг которых сопровождалась регистрацией их проспекта эмиссии.

В соответствии с указанным Положением информация раскрывается акционерными обществами в форме сообщений о существенных фактах (событиях и действиях), затрагивающих их финансово - хозяйственную деятельность, которые в срок не позднее 5 рабочих дней с момента появления существенного факта должны быть:

направлены в регистрирующий орган (для не кредитных и не страховых организаций - ФКЦБ России или ее региональные отделения);

опубликованы в “Приложении к Вестнику ФКЦБ России”(Подписной индекс по каталогу агентства “Роспечать” - 47998) и иных печатных средствах массовой информации, распространяемых тиражом, доступным для большинства владельцев ценных бумаг акционерного общества.

Раскрытию подлежит информация:

• о принятии акционерным обществом решения о размещении ценных бумаг;
• об утверждении акционерным обществом решения о выпуске ценных бумаг;
• о погашении, в том числе об аннулировании ценных бумаг.

Первые два случая были подробно рассмотрены в статьях, посвященных открытой и закрытой подпискам, поэтому в настоящей статье подробно остановимся только на раскрытии информации о погашении (аннулировании) ценных бумаг.

В сообщении об аннулировании акционерным обществом ценных бумаг при конвертации должны быть указаны:

• основание аннулирования: конвертация, погашение облигаций;
• вид, категория (тип), форма, серия, государственный регистрационный номер выпуска, ценные бумаги которого аннулируются (погашаются);
• номинальная стоимость каждой ценной бумаги данного вида (категории), серии, количество ценных бумаг данного вида (категории), серии;
• количество аннулированных (погашенных) ценных бумаг;
• в случае погашения (в том числе досрочного) облигаций:

  а) срок (дата начала, дата окончания) обращения погашенных облигаций;

  б) порядок, условия, срок (дата начала и дата окончания) досрочного погашения облигаций (если досрочное погашение предусмотрено решением о выпуске облигаций);

  в) порядок, условия, срок (дата начала и дата окончания) погашения облигаций.

Моментом появления факта считается дата конвертации (или дата окончания конвертации), дата (дата окончания срока) погашения облигаций.

Направление в регистрирующий орган указанного сообщения об аннулировании (погашении) ценных бумаг может также служить уведомлением регистрирующего органа об аннулировании ценных бумаг, представляемом в соответствии с пунктом 12.8 Стандартов для регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг, размещенных путем конвертации.

Заключение

В заключение приведем таблицу, показывающую очередность и сроки осуществления акционерным обществом действий по размещению ценных бумаг путем конвертации.

Таблица 1.

Последовательность и сроки осуществления действий по эмиссии ценных бумаг, размещаемых путем конвертации

На мировых биржах обращается несколько тысяч акций различных компаний. В России на Московской бирже на порядок меньше — всего несколько сотен. Некоторые компании имеют в обращении одновременно акции двух типов: обыкновенные и привилегированные. Несколько таких примеров: Сбербанк, Ростелеком, Сургутнефтегаз, Роллман, Башнефть. И если вы хотите приобрести данные ценные бумаги и стать совладельцем кусочка бизнеса, то встает закономерный вопрос: «А какие акции выбрать?» Чем обычные акции отличаются от привилегированных?

Откуда берутся акции

Акция — это ценная бумага, дающая право ее владельцу на часть бизнеса, право голоса в управление и получение дивидендов. Конечно пропорционально доли владения от общего объема выпущенных активов.

Для компании выпуск и продажа акций в свободное обращение несет в себе выгоду, но есть и особые недостатки.

Акции выпускаются для привлечения дополнительных средств для развития своего бизнеса. В некоторых случаях, для того, чтобы просто получить поток наличности. Причем это деньги не нужно будет отдавать. Просто деньги из воздуха.

В тоже время, передавая акции в «чужие руки», компания теряет часть голосов при решении основных вопросов в управлении. Крупный пакет могут приобрести конкуренты или крупные инвесторы, с целью влиять на решение совета директоров в ключевых моментах.

Вторым существенным недостатком является необходимость постоянно делится денежными потоками в виде прибыли и распределять ее между акционерами.

Учитывая эти факторы, на рынок могут быть выпущены два вида акций: обычные и привилегированные. Комбинируя выпуск обоих активов в определенных пропорциях можно получить все выгоды при минимальных недостатках:

• обеспечить необходимый приток наличности для расширения бизнеса;
• сохранить контрольный пакет акций и решающий голос в совете директоров;
• снизить до минимума издержки связанные с выплатами дивидендов.

Виды акций

Что же дают акции инвесторам? В первую очередь это конечно же возможность получения прибыли. Она может формироваться от:

• роста курсовой стоимости акций (купили за 100, через 3 года продали за 150 рублей);
• получения дивидендов.

В зависимости от вида акции, основной локомотив получения прибыли может быть смещен либо в сторону роста стоимости, либо получения дивидендов.

Обыкновенные акции

Держатели обыкновенных акций могут рассчитывать на:

1. Право голоса при управлении в совете директоров. Но для частных инвесторов, владеющих достаточно скромным портфелем, этот параметр не так важен.
2. Право на получение дивидендов. Решения о выплате и его размере принимает совет директоров на основании полученной прибыли, текущего финансового положения компании и дальнейших планов по развитию компании. Решение может быть как положительным, так и отрицательным.
3. Получение части стоимости компании при ее ликвидации.

По российскому законодательству — доля привилегированных акций в уставном капитале не должна превышать 25% от всего выпуска.

Большинство инвесторов, покупая обычные акции надеются именно на их дальнейший рост в будущем. А получение дивидендов — это своего рода дополнительный бонус.

Но всегда можно найти компании, которые выплачивают по обыкновенным акциям неплохие дивиденды. В некоторых случаях даже больше, чем приносят привилегированные акции других компаний.

Привилегированные акции

Из недостатков — владельцы не имеют право голоса в управлении компании. Из достоинств — владельцы привилегированных акций имеют первоочередное право на получение денежных выплат при банкротстве компании среди акционеров.

Но это не главное. В отличие от обыкновенных, привилегированные акции дают право на получение постоянных дивидендов. В течении всего времени, пока компания работает, инвесторы получают прибыль. Размер определяется многими параметрами. Основание зафиксировано в уставе предприятия. Владельцы префов (так называют привилегированные акции) имеют первоочередное право на получение дивидендов. Порядок выплат может быть раз в год, полгода, реже раз в квартал.

В уставе Сбербанка зафиксированы дивидендные выплаты в размере 20% от чистой прибыли. Ростелеком после изменения дивидендной политики обещает выплачивать не менее 75% от свободного денежного потока и не менее 45 млрд. рублей направлять на выплаты за 3 года.

Условно привилегированные акции есть нечто среднее между обыкновенными акциями и облигациями. Но обладают всеми достоинствами обоих ценных бумаг:

1. Получение фиксированной прибыли в виде дивидендов, аналогично . Но если облигации имеют ограниченный срок обращения, то у Префов такого ограничения нет. Есть компании, выплачивающие дивиденды уже на протяжении 50-80 лет. Неплохой вариант обзавестись постоянным пассивным доходом, которым могут воспользоваться и ваше потомки (дети, внуки).
2. Покупка доли в компании с надеждой на дальнейший рост и развитие, что безусловно положительно скажется на рост котировок.

Что выбрать инвестору

В данный момент на российском рынке не так много именно привилегированных акций. Всего несколько десятков. Большинство же составляет обычные акции. Но если вы рассчитываете именно на получение дивидендов то можно присмотреться и к ним.

Отсутствие в обращении префов компании не говорит, что компании не платят своим акционерам. Многие даже производят выплаты гораздо выше, чем их коллеги по рынку по привилегированным акциям.

Для примера рассмотрим несколько ведущих обыкновенных акций компаний, обращающихся на ММВБ и регулярно выплачивающих дивиденды своим акционерам.

Под доходностью подразумевается размер выплаченной прибыли от стоимости акции на день закрытия реестра.

А вот такие средние выплаты по привилегированным акциям:

Сургутнефтегаз выплачивали по привилегированным акциям одни из самых больших дивидендов на российском рынке. За 2015-2016 гг. держатели получали прибыль в размере 7 — 8 рублей за акцию, что соответствовало доходности в 18-24%. В дальнейшем из-за убытков, размер дивидендных выплат был снижен до символических 60 копеек, что составило примерно 2% доходности.

Как видите особой разницы для нас частных инвесторов практически никакой. Платят и те и другие. Конечно нужно немного проанализировать размеры выплат за последние годы, финансовую устойчивость и потенциал развития компания.

По размерам выплаченных и планируемых дивидендов информацию можно найти на сайтах ведущих брокеров. Также есть у РБК. Но мне нравится статистика на этом сервисе — dohod.ru/ik/analytics/dividend.

Отличие привилегированных акций от обыкновенных

А если выбирать между двумя ценными бумагами одной компании? На ком остановить выбор? Взять префы с расчетом на дивиденды. Или обыкновенные акции с надеждой на более быстрый рост котировок.

Рассмотрим для примера акции Сбербанка — обычные и привилегированные.

На графиках ниже, котировки банка на бирже за последние 5 лет.

За это время привилегированные акции выросли аж на 101% или в 2 раза. По обычным рост составил 120%.

Но за это время владельцы двух видов активов получали ежегодные дивиденды:

С учетом того, что изначальная стоимость обычных акций была на 25% выше префов, то получаем что на один и тот же вложенный капитал, чистая прибыль без дивидендов составила:

• Обычные акции — 113%
• Привилегированные акции — 144%

Получается, что в плане доходности префы более выгодный вариант, чем обычные акции. По крайней мере, на примере Сбербанка. Но здесь мы упустили один важный момент, который может сильно влиять на конечную прибыль долгосрочного инвестора.

Дивиденды и налоги по акциям — влияние на прибыль

Многие старательно избегают иметь в своем портфеле акции, регулярно выплачивающие дивиденды. Считается, что если компания не может придумать ничего лучше, чем раздавать прибыль своим акционерам, не очень эффективна в управлении и своем развитии. Деньги на расширение бизнеса способны давать куда более высокую отдачу.

Второй момент — это налоги. 13% с полученной прибыли мы обязаны отдавать государству. В итоге это уменьшает итоговую доходность. Особенно это заметно на длительных интервалах — 5-10-15 лет и более.

Например. Получая годовую прибыль 12% в виде дивидендов, 13% нужно заплатить в виде налогов. В итоге — реальная доходность составит 10,4%. И так каждый год. Но если основная доходность сосредоточена на росте котировок, без получения дивидендных выплат, то пока вы не продадите акции — налог можно не платить.

Что это даст в плане доходности?

Покупая акции на 15 лет со средним ростом котировок за это время — 12% в год, к концу срока прибыль составит 447%.

То же самое без роста, но с получение дивидендов — 12% в год, но после вычета налога — 10,44%. К концу срока прибыль — 317%.

Результат: разница в доходности составила 40%.

В заключение

Привилегированные акции позволяют получать стабильный ежегодный доход. Отсутствие права голоса в управлении компании, при покупке Префов — это не значительная для нас с вами потеря. При выборе в первую очередь нужно руководствоваться именно величиной дивидендных выплат. И не мало важно — их стабильностью. Нужно проанализировать статистику за последние несколько лет.

В идеале она должна быть ровная, без существенных скачков вниз по дивидендам и с каждым годом немного нарастать. Это будет говорить о развитии бизнеса и хороших шансах на продолжение высоких выплат в будущем.

Правильно выбранные обыкновенные акции способны дать инвестору хорошую прибыль в виде роста курсовой стоимости в будущем. Отсутствие дивидендов — это не так важно. Весь поток наличности будет работать внутри компании и при грамотном использовании способен дать толчок к дальнейшем развитию и как следствие — повышении капитализации компании на фондовом рынке.