Как отмечалось, инвестиционный портфель представляет собой совокупность ценных бумаг, управляемую как самостоятельный инвестиционный объект. Инвестиционные портфели можно классифицировать по многим критериям, однако основными критериями классификации могут служить:

• источник дохода но ценным бумагам портфеля;
• степень риска инвестирования в портфель ценных бумаг.

В зависимости от источника доходов портфели подразделяются на два вида:

• портфели роста;
• портфели дохода.

Портфели роста формируются из ценных бумаг (как правило, акций), основным источником дохода по которым служит рост их рыночной стоимости. Цель данного типа портфеля – рост стоимости портфеля. Портфели роста, в свою очередь, подразделяются на несколько типов:

• портфель высокого роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав портфеля входят ценные бумаги быстрорастущих компаний. Инвестиции являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход;
• портфель умеренного роста является наименее рискованным. Он состоит в основном из ценных бумаг хорошо известных компаний, которые характеризуются хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости.

Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала;

Портфель среднего роста – это сочетание инвестиционных свойств портфелей умеренного и высокого роста. При этом гарантируются средний прирост капитала и умеренная степень риска. Является наиболее распространенной моделью портфеля.

Портфели дохода ориентированы на получение высокого текущего дохода и содержат ценные бумаги, основной источник дохода по которым – дополнительные платежи (купонные выплаты по облигациям и дивиденды по акциям). В портфели дохода должны включаться акции, характеризующиеся стабильными дивидендами, облигации и другие ценные бумаги, обеспечивающие высокие текущие выплаты. Цель создания таких портфелей – получение определенного уровня дохода, величина которого соответствовала бы приемлемой степени риска. Поэтому объектами портфельного инвестирования в таком случае являются высоконадежные финансовые активы.

Портфели дохода можно также разделить на несколько типов:

• портфель постоянного дохода состоит из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска;
• портфель высокого дохода включает высокодоходные ценные бумаги, приносящие высокий доход при среднем уровне риска.

Как правило, инвесторы предпочитают оба способа получения дохода по ценным бумагам портфеля и формируют так называемые комбинированные портфели, которые позволяют избегать возможных потерь на фондовом рынке как от падения рыночной стоимости, так и низких дивидендных и процентных выплат. Одна часть финансовых активов приносит владельцу увеличение его капитала в связи с ростом рыночной стоимости, а другая – благодаря получению дивидендов и процентов. Падение прироста капитала из-за уменьшения одной части суммарного дохода портфеля может компенсироваться возрастанием другой.

Если рассматривать типы инвестиционных портфелей в зависимости от степени риска, приемлемого для инвестора, то надо учитывать тип инвестора с учетом индивидуальных склонностей человека к риску. Одни предпочитают действовать осторожно, не претендуя на большой доход. Другие же могут идти на очень большой риск ради получения высокого

дохода. Как правило, с учетом их индивидуального отношения к риску инвесторов подразделяют на консервативных, умеренно-агрессивных и агрессивных.

Консервативный тип инвестора характеризуется склонностью к минимизации риска, к надежности вложений.

Умеренно-агрессивному типу инвестора присущи такие черты, как склонность к риску, но не очень высокому, предпочтение высокой доходности вложений, но с определенным уровнем защищенности.

Агрессивный инвестор идет на повышенный уровень риска для получения высокой доходности.

Классификацию инвестиционных портфелей в зависимости от склонности инвесторов к риску можно условно представить в табл. 3.1.

Таблица 3.1

Инвестиционный портфель для различных инвесторов

Управление портфелем

Для того чтобы инвестиционный портфель обеспечивал достижение поставленной цели, им надо управлять. Под управлением инвестиционным портфелем понимается совокупность методов, которые обеспечивают:

• сохранение первоначально вложенных средств;
• достижение максимально возможного уровня доходности;
• снижение уровня риска.

Существует много методов управления портфелем ценных бумаг. Условно их объединяют в два направления:

• методы активного управления;
• методы пассивного управления.

Активное управление портфелем связано с постоянным мониторингом рынка ценных бумаг, приобретением наиболее эффективных ценных бумаг и максимально быстрым избавлением от низкодоходных ценных бумаг. Такой вид управления предполагает довольно быстрое изменение состава инвестиционного портфеля. При этом используемый мониторинг позволяет быстро реагировать на краткосрочные изменения конъюнктуры рынка ценных бумаг и выявлять привлекательные ценные бумаги для инвестирования.

Мониторинг – это непрерывный процесс наблюдения за ценами финансовых инструментов, анализ текущей ситуации и прогнозирование будущих котировок.

Активное управление характерно для опытных инвесторов, инвестиционных менеджеров высокой квалификации; оно требует хорошего знания рынка ценных бумаг, умения быстро ориентироваться при изменениях конъюнктуры рынка.

Пассивное управление портфелем – это управление инвестиционным портфелем, приводящее к формированию диверсифицированного портфеля, который сохраняется в течение продолжительного времени и трансформируется только в случае существенных отклонений текущих результатов от запланированных.

Как уже подчеркивалось, основная цель, которую преследуют портфельные инвесторы, – сохранение и прирост вложенных инвестиционных средств при допустимом риске. Прямая зависимость доходности ценных бумаг от риска позволяет использовать различные математические и статистические методы для повышения эффективности вложенного капитала.

Существуют теоретические модели управления портфелем акций и портфелем облигаций. Остановимся сначала на моделях управления портфелем акций. Современные портфельные теории возникли в середине XX в., когда усилиями ряда экономистов – Г. Марковица, У. Шарпа, Дж. Тобина, С. Росса и др. был заложен фундамент науки управления портфелем ценных бумаг. Применительно к портфелю акций наибольшее распространение получили модели Марковица и Шарпа, рассмотрению которых посвящена данная глава.

В начале новой торговой недели мы, как обычно, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний. Кроме того, предлагаем балансировку бумаг в портфеле на 27-31 марта.

Сначала освежим в памяти ключевые события, которые повлияли на рынки ценных бумаг со дня публикации последнего портфеля.

Промышленное производство, по данным Росстата, в феврале снизилось на 2,7% г/г после роста на 2,3% г/г месяцем ранее.

В январе внешнеторговый оборот России увеличился на 44,2% г/г, до $38,8 млрд. Экспорт вырос на 47,2% г/г, а импорт — на 38,9% г/г, до $25,1 млрд и $13,7 млрд соответственно. Сальдо торгового баланса оставалось положительным, $11,4 млрд после $7,2 млрд за аналогичный период предыдущего года.

Уровень безработицы, по данным Росстата, в феврале остался на январском уровне 5,6%. Оборот розничной торговли снизился на 2,6% г/г после 2,3% г/г месяцем ранее.

С 14 по 20 марта индекс потребительских цен показал нулевой прирост, с начала марта поднялся на 0,1%, с начала года — на 1%. Уровень инфляции в России снижается быстрее, чем прогнозировалось. Годовые темпы прироста потребительских цен в стране замедлились за первые двадцать дней марта с 5% в январе до 4,3%.

Совет директоров Банка России 24 марта понизил ключевую ставку до 9,75% годовых. Основной причиной этого решения стало замедление инфляции. ЦБ рассчитывает, что при сохранении умеренно-жесткой монетарной политики целевого уровня инфляции 4% удастся достичь к концу года.

За прошлую неделю приток средств в фонды, ориентированные на Россию, составил около $100 млн после оттока более $800 млн за предыдущие пять рабочих дней.

Размер международных резервов, по данным Банка России, на 17 марта составил $395,7 млрд, увеличившись за неделю на $4,3 млрд.

По состоянию на 24 марта кривая ОФЗ выглядела так же, как и неделю назад, изменений в доходностях не было. Доходности в суверенных еврооблигациях выросли на 0,03 п.п.

Индексы деловой активности в промышленности и в сфере услуг еврозоны в марте по Германии за март составили 58,3 п. и 55,6 п. соответственно против ожидаемых 56,5 п. и 54,6 п. Индекс потребительского доверия на апрель недотянул до прогноза 0,2 п. и оказался равен 9,8 п. Индекс цен производителей в феврале вырос на 0,2% м/м и на 3,1% г/г при прогнозе 0,3% м/м и на 3,2% г/г.

Индексы деловой активности в промышленности и в сфере услуг еврозоны в марте поднялись до 56,2 п. и 56,5 п. соответственно после 55,4 п. и 55,5 п. месяцем ранее.

Положительное сальдо торгового баланса Японии в феврале составило 813,4 млрд иен при прогнозе 822 млрд. Экспорт за тот же период вырос на 11,3% г/г, а импорт — на 1,2% г/г, притом что ожидалось повышение показателей на 10,6% г/г и на 0,6% г/г соответственно. Индекс деловой активности в промышленности в марте опустился до 52,6 п. с 53,3 п. месяцем ранее. Отток вложений нерезидентов в японские акции за неделю оказался равен 580,4 млрд иен, сократившись с 722,7 млрд, зафиксированных на прошлой неделе.

Отрицательное сальдо счета текущих операций США в 4-м квартале составило $112,4 млрд при прогнозе $128,2 млрд. Объем заказов на товары длительного пользования в феврале увеличился на 1,7% м/м, превысив прогноз на 0,5%. Продажи на первичном рынке жилой недвижимости составили 0,592 млн против ожидаемых 0,565 млн, а на вторичном было продано 5,48 млн домов при прогнозе 5,57 млн. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю составило 258 тыс. после 241 тыс. неделей ранее.

Голосование по законопроекту, отменяющему Obamacare, провалилось из-за недостатка поддержки этой инициативы конгрессменами-республиканцами. Данный фактор способен послужить продолжению негативной динамики на фондовом рынке США, так как способность Трампа провести в жизнь свои намерения оказалась под сомнением. Прочие инициативы нового президента по снижению корпоративных налогов и финансированию инфраструктурных проектов может ожидать та же участь, что и предложенные новой администрацией реформы в здравоохранении. Это важный сигнал рынку США, который рос последние два месяца на ожидании реформ.

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на 20 (+2,53%), до 809. Запасы нефти в Штатах за неделю увеличились на 4,954 млн баррелей при прогнозе 2,801 млн, запасы бензина сократились на 2,811 млн баррелей, тогда как консенсус предполагал их падение на 2,008 млн. По данным EIA, нефтедобыча в США за тот же период выросла до 9,129 млн баррелей в сутки (+0,22%). Американские НПЗ с апреля выходят на летний режим работы, что приведет к дальнейшему снижению запасов бензина и потянет за собой снижение запасов сырой нефти. В целом рынок встретил эти статданные нейтрально.

По итогам министерского саммита ОПЕК и не входящих в картель государств, прошедшего 26 марта в Кувейте, было рекомендовано продлить соглашение об ограничении нефтедобычи еще на шесть месяцев. Этот фактор повышает шансы на соответствующее решение в июне.

По данным COT, с 14 по 21 марта фонды сократили количество нетто-лонгов по нефти (NYMEX) на 28,197 тыс. (-9,8%), а их общее число составило 260,577 тыс.

Нефть сорта Brent 27 марта торговалась по $50,63 за баррель, что на 1,13% ниже цены прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за неделю не показал выраженной динамики по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB к концу торгов 24 марта снизилась на 0,59%, до 56,88 руб., а котировки поднялись на 0,19%, до 61,57 руб.

С 17 по 24 марта номинированный в рублях индекс ММВБ вырос на 0,14%, до 2039,77 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС прибавил 1,15%, достигнув 1124,66 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за тот же отрезок времени повысился на 0,3% и составил 324,7 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым соизмеряется динамика активов портфеля, вырос до 1 334 615 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, во второй декаде марта оставалась на уровне 8,045%. Таким образом, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сопоставляется доходность портфеля, подорожал на 0,15%, до 1 356 923 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период не разочаровала: он прибавил 0,305%, опередив оба бенчмарка и подорожав до 1 446 518 руб. Доходность вложенных в него средств с начала 2014 года составила 44,65%. Это на 8,96 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,19 п.п. больше, чем у индекса облигаций MСXCBITR.

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 27 марта оставалось 67 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 1069 дням, в основном за счет «длинных» бумаг НЛМК и ТМК с погашением в 2023-м и 2026 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 256 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 9,94%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 323 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того, повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

Магнит, облигации биржевые процентные серии БО-11, RU000A0JVUZ6

Отчетность Магнита за 3-й квартал по МСФО вызвала неоднозначную реакцию инвесторов. Чистая розничная выручка ритейлера увеличилась на 13,9% г/г, до 268,6 млрд руб., что позитивно, так как результат в два раза превышает уровень инфляции. Количество покупателей выросло на 14,1% г/г, до 958,8 млн. Вместе с тем чистая прибыль компании сократилась на 17,6% г/г, до 14,8 млрд руб. Количество открытых магазинов в отчетном периоде уменьшилось на 27,8% г/г, до 476. Худшую динамику продемонстрировал сегмент гипермаркетов: с июля по август появилось три новых точки такого формата, а в сентябре столько же было закрыто. Лучше других себя чувствовал сегмент магазинов дрогери, где темп снижения составил 17,5% г/г. Торговые площади в 3-м квартале сократились на 34,7% г/г, до 148,1 тыс. м кв.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Производство стали на площадках НЛМК в 2016 году увеличилось на 4%, до 16,6 млн тонн, на фоне общего роста производства. Загрузка сталеплавильных мощностей поднялась на 3 п.п. и достигла 96%. Благодаря убедительным операционным результатам компания продолжила наращивать продажи, по которым был поставлен очередной рекорд 15,9 млн тонн, превзошедший результат прошлого года на 1%. Негативное влияние на отчетность оказали снизившиеся год к году цены реализации. Из-за этого выручка НЛМК в 2016-м сократилась на 5%, до $7 636 млн. Вместе с тем валовая прибыль поднялась на 2%, достигнув $2 563 млн, а операционная прибавила 7,2%, до $1 489 млн. Дополнительную поддержку последний показатель получил от сократившихся общехозяйственных и административных расходов, а также коммерческих затрат. Заметный рост операционной прибыли и снижение инвестиций на 6% привели к увеличению денежного потока компании на 9%, более чем до $1 млрд, и снижению чистого долга до $0,7 млрд. Это позволило совету директоров НЛМК на состоявшемся 3 марта заседании утвердить дивиденды по итогам 4-го квартала 2016 года в размере 3,38 руб. на акцию (3,1% дивидендной доходности в текущих котировках). Таким образом, общий дивиденд по итогам 2016 года может составить $347 млн, что с учетом уже выплаченных сумм равняется 83% от свободного денежного потока, или 97% чистой прибыли. Этот показатель в отчетном периоде сократился до $935 млн, однако EBITDA сохранилась на прошлогодней отметке $1,9 млрд, что обеспечило более чем комфортное соотношение NetDebt/EBITDA на уровне 0,4х против 0,6х годом ранее.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная Металлургическая Компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Долговая нагрузка ТМК на конец 3-го квартала оставалась высокой, однако компания реализует программу по оптимизации и уменьшению финансового долга путем продажи различных активов. В этой связи долговые инструменты заемщика интересны для инвестирования в горизонте нескольких лет. Отчетность ТМК по международным стандартам за январь-октябрь 2016-го отразила повышение соотношения чистый долг/EBITDA до 4,82x с 4,55x на конец 1-го полугодия. Для группы этот показатель является главным фактором риска. Ей необходимо выполнять ковенанты без наращивания финансового долга, на 55% номинированного в иностранной валюте. В сложившейся ситуации менеджмент уже заявил несколько стратегических целей для уменьшения долгового бремени в течение трех лет ниже 3х за счет консервативного объема капитальных затрат (>$200 млн), оптимизации оборотного капитала, выхода из непрофильных активов и проведения SPO. Некоторые из этих шагов были сделаны в декабре прошлого года. Так, был продан актив ТМК ЧЕРМЕТ, что, по сообщениям руководства, позволило сократить совокупные финансовые обязательства на $110 млн. Долговое плечо с учетом предстоящих финансовых результатов опустится до 4,65х. Сильная сторона ТМК — низкие риски рефинансирования благодаря оптимизации временной структуры обязательств на предстоящий год в объеме примерно $600-650 млн, выплата которых перенесена на 2021 год. Вследствие этого текущие займы составят около $220 млн, причем они полностью покрываются ликвидными средствами на балансе, а также собственным операционным денежным потоком.

Тип портфеля - это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат - дивидендов, процентов.

Выделяют два основных типа портфеля: портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель дохода); портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста). Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной совокупности, несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости. В его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами. Таким образом, рассматривают еще и портфель роста и дохода. На рис. 1.3. приведена схема классификации портфелей по вышеизложенному критерию.

Рис. 1.3.

Рассмотрим основные типы портфелей.

Портфель роста. Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля - рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере, поэтому именно темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящих в портфель, и определяют виды портфелей данной группы.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечиваются средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность - ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Портфель дохода. Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода - процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания - получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая - доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля.

Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые - прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высокорискованные ценные бумаги. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.

На этапе формирования портфеля вкладчик оценивает приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определяет удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода. Эта задача вытекает из общего принципа, который действует на фондовом рынке: чем более высокий потенциальный риск несет ценная бумага, тем более высокий потенциальный доход она должна иметь, и наоборот, чем вернее доход, тем ниже ставка дохода. Данная задача решается на основе анализа обращения ценных бумаг на фондовом рынке. В основном приобретаются ценные бумаги известных акционерных обществ, имеющих хорошие финансовые показатели, в частности, большой размер уставного капитала.

Если рассматривать типы портфелей в зависимости от степени риска, который приемлет инвестор, то необходимо учитывать классификацию самих инвесторов, например, на консервативных, умеренно-агрессивных, агрессивных и нерациональных. Каждому типу инвестора будет соответствовать и свой тип портфеля ценных бумаг: высоконадежный, но низкодоходный; диверсифицированный; рискованный, но высокодоходный; бессистемный (табл. 1.2).

Агрессивные инвесторы - инвесторы, склонные к высокой степени риска. В своей инвестиционной деятельности они делают акцент на приобретение акций. Такие инвесторы нацелены на получение максимальной курсовой разницы от каждой сделки, где постоянно присутствует высокий риск и период инвестирования ограничен.

Консервативные инвесторы -- инвесторы, склонные к меньшей степени риска. Они приобретают в основном облигации и краткосрочные ценные бумаги. Консервативные инвесторы заинтересованы в получении стабильного дохода в течение длительного периода времени. Они предпочитают непрерывный поток платежей в виде дивидендных и процентных выплат.

Взаимосвязь типа инвестора и типа портфеля

Таблица 1.2

Существуют и другие подходы к классификации инвесторов. Например, они подразделяются на спекулянтов, рантье, собственников и вкладчиков.

Спекулянты. Инвесторы, располагающие средствами, достаточными, чтобы доходы от операций с ними покрывали их текущие расходы и позволяли увеличивать капитал. Имеют значительный опыт работы с ценными бумагами. В большинстве случаев это бывшие сотрудники финансовых структур, которые имеют опыт профессиональной работы на фондовом и (или) финансовом рынке. Они часто управляют не только собственным портфелем ценных бумаг, но и портфелями других инвесторов. Придерживаются достаточно агрессивной спекулятивной стратегии, предпочитая “скальпировать” рынок путем проведения краткосрочных и среднесрочных операций и затрачивать на операции с собственным портфелем значительную часть своего рабочего времени. С психологической точки зрения, помимо основной цели (получение максимальной прибыли) они удовлетворяют и свой интерес к “игре”. Относятся к операциям на фондовом рынке как к искусству использовать особенности его поведения.

Рантье. Не используют операции на фондовом рынке как основной источник текущего дохода, а применяют их преимущественно для увеличения капитала. Как правило, большинство составляют люди, имеющие опыт работы на финансовых рынках, но в настоящее время либо не связаны с ними напрямую, либо не имеют возможности (или желания) уделить своему собственному портфелю достаточно времени для активной спекулятивной игры. Рантье обычно не имеют возможности или времени, чтобы отслеживать все колебания рынка в краткосрочной перспективе. Поэтому они проводят среднесрочные операции, хотя в некоторых случаях также способны делать внутринедельные и даже внутридневные арбитражи. Однако главной и единственной целью таких инвесторов является получение высокого дохода, превышающего доход от любого другого альтернативного вложения средств и не требующего слишком большого времени и усилий. Как правило, по роду своей настоящей деятельности они часто принимают стратегические решения (типа купить- продать), но техническую работу и подробный анализ ситуации они предпочитают возложить на плечи профессионалов. Таким образом, в основе стратегии рантье лежит предположение о том, что операции должны обеспечить больший по сравнению с другими операциями доход, но их проведение не должно требовать слишком много времени. Поэтому операции рантье не бывают слишком частыми.

Инвесторы-собственники. Располагают значительными ресурсами. Приобретают значительные пакеты ценных бумаг, которые могут обеспечить им извлечение дополнительных выгод (значительные дивиденды, участие в управлении, кредитование и т. п.). Эта группа малочисленна, но зато аккумулирует большие средства. В основе их поведения на фондовом рынке лежат средне- и долгосрочная стратегии, средства инвестируются на значительные сроки, а основным результатом является получение высокой, но при этом обязательно гарантированной доходности. Представители этой группы инвесторов более других заинтересованы в равновесии на рынке и готовы для этого поступиться частью спекулятивных доходов.

Вкладчики. Неорганизованная часть рынка, которая, руководствуясь почерпнутой, например из СМИ или рекламы, информацией, решила поучаствовать в бизнесе на фондовом рынке. Наиболее активные и предприимчивые затем становятся спекулянтами, рантье или собственниками. В большинстве случаев операции вкладчиков с ценными бумагами мало чем отличаются от их операций с депозитами. Средства вкладываются в ценные бумаги на какой-то срок или до достижения какой-то определенной доходности от вложений, а затем выводятся. Основной целью вкладчика является получение “сверхприбыли”, которую он, как правило, не знает, как заработать, но слышал, что можно получить при операциях с ценными бумагами. Вкладчики имеют большую потенциальную ценность для операторов фондового рынка. При совокупно больших средствах они наиболее внушаемы посредством рекламы. Вкладчики наименее профессиональны и несут дополнительные риски. Получив убытки, достаточно быстро покидают рынок, чтобы больше никогда не иметь дела с ценными бумагами.

При покупке акций и облигаций одного акционерного общества инвестору следует исходить из принципа финансового левериджа, который предполагает выполнение определенных соотношений между объемами облигаций и привилегированных акций, с одной стороны, и обыкновенных акций - с другой. Финансовый леверидж является показателем финансовой устойчивости акционерного общества, что отражается и на доходности портфельных инвестиций. Высокий уровень левериджа - явление опасное, так как ведет к финансовой неустойчивости.

Например, акционерное общество выпустило 10%-ные облигации на сумму 10 млн руб., привилегированные акции - на 2 млн руб. с фиксированным дивидендом 40% и обыкновенные акции - на 20 млн руб., т. е. акции общества имеют высокий уровень левериджа:

Прибыль общества составляет 2,2 млн руб. и распределяется следующим образом. На уплату процентов по облигациям - 1 млн руб., на дивиденды по привилегированным акциям - 0,8 млн руб., на дивиденды по обыкновенным акциям-0,4 млн руб. Если прибыль снизится до 1,1 млн руб., то акционерное общество не только “съест” то, что предназначалось на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, но и не сможет за счет прибыли выплатить дивиденды по привилегированным акциям. Дальнейшее снижение прибыли приведет к нехватке средств для выплаты процентов по облигациям. В этом заключается опасность акций с высоким уровнем левериджа и проявляется основная слабость тех обществ, у которых имеется большая сумма долга в виде облигаций и привилегированных акций. Осторожные инвесторы обычно избегают покупки таких ценных бумаг.

В табл. 1.3 приведена в качестве примера возможная структура портфелей разных инвесторов.

При дальнейшей классификации портфеля структурообразующими признаками могут выступать те инвестиционные качества, которые приобретет совокупность ценных бумаг, помещенная в данный портфель. При всем их многообразии из них можно выделить некоторые основные: ликвидность или освобождение от налогов, отраслевая региональная принадлежность.

Таблица 1.3

Примерная структура портфелей (%)

Такое инвестиционное качество портфеля, как ликвидность, как известно, означает возможность быстрого превращения портфеля в денежную наличность без потери его стоимости. Лучше всего данную задачу позволяют решить портфели денежного рынка.

Портфели денежного рынка. Эта разновидность портфелей ставит своей целью полное сохранение капитала. В состав такого портфеля включаются преимущественно денежная наличность или быстро реализуемые активы.

Следует отметить, что одно из “золотых” правил работы с ценными бумагами гласит: нельзя вкладывать все средства в ценные бумаги - необходимо иметь резерв свободной денежной наличности для решения инвестиционных задач, возникающих неожиданно.

Данные экономического анализа подтверждают, что при определенных допущениях желаемый размер денежных средств, предназначаемых на непредвиденные цели, так же, как и желаемый размер денежных средств на трансакционные нужды, зависят от процентной ставки. Поэтому инвестор, вкладывая часть средств в денежную форму, обеспечивает требуемую устойчивость портфеля. Денежная наличность может быть конвертируема в иностранную валюту, если курс национальной валюты ниже, чем иностранной. Таким образом, помимо сохранения средств, достигается увеличение вложенного капитала за счет курсовой разницы.

Высокой ликвидностью обладают и портфели краткосрочных фондов. Они формируются из краткосрочных ценных бумаг, т. е. инструментов, обращающихся на денежном рынке.

Портфель ценных бумаг, освобожденных от налога. Этот портфель содержит в основном государственные долговые обязательства и предполагает сохранение капитала при высокой степени ликвидности. Отечественный рынок позволяет получить по этим ценным бумагам и самый высокий доход, который, как правило, освобождается от налогов. Именно поэтому портфель государственных ценных бумаг - наиболее распространенная разновидность портфеля и, в частности, сформированная по некоторым ценным бумагам. Например, рассматривая государственные краткосрочные облигации (ГКО) в качестве примера, отметим, что, покупая краткосрочные облигации, выпущенные Министерством финансов РФ, инвестор тем самым дает в долг правительству, которое оплатит эту облигацию в конце срока с уплатой в виде дисконтной разницы. Фактически это не вызывает дефицита бюджета, так как в эти облигации вкладывается богатство нации.

До недавнего времени ГКО считались одними из самых безопасных, поскольку предполагалось, что государство в принципе обанкротиться не может. Относительно высокий доход по ГКО и их кажущаяся высокая надежность побуждали инвесторов покупать ценные бумаги, выпущенные государственными органами власти. Их краткосрочный характер и сохранявшаяся до разразившегося в августе 1998 г. финансового кризиса низкая способность к риску делали данные инструменты одними из самых низкорискованных и реально должны были бы показывать низкую изменчивость дохода.

Портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур. Эта разновидность портфеля формируется из государственных и муниципальных ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные инструменты обеспечивают держателю портфеля доход, получаемый от разницы в цене приобретения с дисконтом и выкупной ценой и по ставкам выплаты процентов. Немаловажное значение имеет и то, что и центральные, и местные органы власти предоставляют налоговые льготы.

Портфель, состоящий из ценных бумаг различных отраслей промышленности. Инвестиционная направленность вложений в региональном разрезе приводит к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг различных сторон; ценных бумаг эмитентов, находящихся в одном регионе; различных иностранных ценных бумаг.

Портфель данной разновидности формируется на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промышленности, связанных технологически, или какой-либо одной отрасли.

В зависимости от целей инвестирования в состав портфелей включаются различные бумаги, которые соответствуют поставленной цели. Например, конвертируемые портфели состоят из конвертируемых и привилегированных акций и облигаций, которые могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций по фиксированной цене в определенный момент времени, когда может быть осуществлен обмен. При активном рынке (“рынке быка”) это дает возможность получить дополнительный доход. К этому же типу портфелей относят портфель средне- и долгосрочных инвестиций с фиксированными доходом.

Можно выделить портфели ценных бумаг, подобранных в зависимости от региональной принадлежности эмитентов, ценные бумаги которых в них включены. К этому типу портфелей ценных бумаг относят: портфели ценных бумаг определенных стран, региональные портфели, портфели иностранных ценных бумаг.

По возможности изменять первоначальный общий объем портфеля выделяются пополняемые, отзываемые и постоянные портфели.

Пополняемый портфель позволяет увеличивать денежное выражение портфеля относительно первоначально вложенных средств.

Для отзываемого портфеля допускается возможность изымать часть денежных средств, первоначально вложенных в портфель.

В постоянном портфеле первоначально вложенный объем средств сохраняется на протяжении всего периода существования портфеля.

Разновидностей портфелей много, и каждый конкретный инвестор придерживается собственной стратегии инвестирования, учитывая состояние рынка ценных бумаг и пересматривая состав портфеля. Для каждого типа портфелей разработаны и свои специфические методы управления.

• 10 мая 2018, 15:44
• Igor Savinov
• Печать

Начнем с описание инвестиционной системы.
Базовые элементы системы: структура активов портфеля, отбор инвестиционных идей и макроэкономическая динамика.

Начнем с пункта 2 - отбор инвестиционных идей. Для себя определяю три подхода в отборе идей: доходный, стоимостной и акций роста. Эти подходы в своей основе имеют разные принципы и требуют отдельного рассмотрения. Начнем с доходного.

Грааль инвестора прекрасно известен - это сложный процент плюс время на его раскрытие.
Прелесть доходного подхода заключается в возможности двойного использования сложного процента:
1. Сложный процент за счет роста дивидендов (рост экономики - рост прибылей компаний - рост дивидендов).
2. Сложный процент за счет реинвестировании дивидендов (увеличение кол-ва акций в портфеле за счет их докупки на дивиденды).

Рассмотрим базовую формулу доходного подхода:
Дивидендный потенциал акции равен сумме текущей форвардной дивидендной доходности на следующие 12 месяцев и средних форвардных темпов роста дивидендов за 3 года.
При дивидендном потенциале равном 26% и стабильной норме дивидендной доходности, капитал удваивается каждые 3 года. Лично для меня это целевая доходность.

Есть следующие факторы неопределенности влияющие на дивидендный потенциал.
1. Точность прогноза дивидендных выплат в ближайшие 12 месяцев. Если суммарно по всему портфелю доходных акций (не менее 10 бумаг в портфеле) фактические дивиденды отклоняются от прогнозных в пределах 20%, то это вполне приемлемая и достижимая точность прогнозирования.
2. Точность прогноза средних темпов роста дивидендов гораздо ниже, так как для их расчета требуется прогноз дивидендов не на один, а на три года.
3. Точность прогнозирования дивидендов сильно различается от компании к компании. Есть компании с прозрачной и последовательной дивидендной политикой (например - Лукойл), а есть компании с не прозрачной политикой (Протек).
4. Степень значимости денежного потока - зависит от суммы реинвестирования дивидендов.
5. Прогноз ставки ОФЗ - влияет на динамику дивидендной доходности на рынке.
6. Минимальная приемлемая дивидендная доходность - дает ответ на вопрос когда лучше покупать ОФЗ, а не дивидендные акции.
Можно при желании данные факторы описать математически и скорректировать на них формулу дивидендного потенциала, а можно их влияние определять интуитивно. Это как кому комфортнее.

• Ключевые слова:

• комментировать
• Комментарии ( 4 )

Хороший и плохой портфель. Портфели созданы

• 27 марта 2018, 16:21
• Виталий С
• Печать

Сегодня завершил опрос по эксперименту создания хорошего и плохого портфеля.

Коротко об эксперименте.

Вам предлагалось выбрать из акций, входящих в индекс Московской биржи, отдельно плохие акции, это те акции, которые отвечающий не купил бы в этом году и считает, что они в этом году расти не будут. И отдельно, респонденты, выбирали хорошие акции, те которые по их мнению, будут расти в 2018 году лучше всех. Исходя из ответов я составил 2 портфеля, один с 10 худшими акциями, которые вы выбрали, а второй с 10 лучшими. Далее, мы будем наблюдать за развитием этих портфелей и ориентировочно, в конце декабря подведем результаты. Будет ли, выбранный нами, «Хороший портфель» лучше «Плохого»

Модельный портфель — оптимальное готовое решение для инвесторов, не обладающих достаточным количеством знаний, опыта или свободного времени, но при этом желающих участвовать в росте цен акций крупнейших компаний. Формирование инвестиционных портфелей в рамках осуществляется с учётом средне- и долгосрочных взглядов на рост цен акций тех или иных компаний.

Преимущества работы с модельным портфелем

· Экспертная поддержка и скрупулёзно отобранный портфель активов. Ваш капитал инвестируется в акции крупнейших отечественных компаний. Формированием портфелей занимаются профессионалы. Команда аналитиков постоянно следит за рынком и при необходимости вносит изменения в портфель, что приводит к увеличению его стоимости.

· Экономия времени и простота управления. Вам не придётся тратить время на управление портфелем, установку и использование специальных программ. Мы присылаем вам рекомендации, а вы сами решаете, какие из них использовать. При этом управление осуществляется прямо в личном кабинете - чтобы обновить структуру портфеля, достаточно сделать всего три клика.

Выбор - за вами

«Открытие Брокер» предлагает два варианта инвестиционных портфелей из акций: «Доходный» и «Независимый». В первом случае портфель формируют эксперты компании, во втором - независимые аналитики.

И в том, и в другом случае портфель составляется профессионалами, которые постоянно следят за ситуацией на фондовом рынке, начиная от макроэкономической статистики и геополитической ситуации в мире и заканчивая официальной отчётностью и слухами о конкретной компании в профессиональном сообществе.

Модельные портфели «Независимый» и «Доходный» оптимально подобраны по составу с точки зрения распределения риска по разным отраслям экономики и конкретным компаниям. Подбор акций осуществляется с учётом прибыльности компаний, а также их планов на ближайшее будущее.

Как работает модельный портфель?

Управлять продуктом очень просто: после того, как вы откроете брокерский счёт, подключите соответствующий тариф в личном кабинете и выберете портфель, вам по email и sms будут приходить рекомендации по его обновлению. Уведомления рассылаются только при изменении состава или структуры модельного портфеля. Чтобы обновить портфель, потребуется всего несколько минут - достаточно зайти в личный кабинет и сделать пару кликов.

Несмотря на то, что модельные портфели акций ориентированы на средне- и долгосрочное инвестирование, «Открытие Брокер» советует обновлять портфель сразу же после получения соответствующего уведомления. Это обеспечит максимально близкую динамику вашего и модельного портфелей.

Актуальный обзор по модельному портфелю «Независимый», содержащий обоснование покупки той или иной акции, выходит один раз в неделю. Чтобы посмотреть его, нужн о перейти в раздел «Модельные портфели» личного кабинета. Обзор по модельному портфелю «Доходный» выходит раз в месяц и также публикуется в личном кабинете.