Понятие

Дореволюционные российские ученые считали, что срочная сделка по правовой природе является договором поставки.

Проект Федерального закона «О срочном рынке» под срочной целкой понимает соглашение сторон, определяющие их права и обязанности в отношении базисного актива (думается, более правильным является использование закрепившегося в науке термина «базовый актив».

Р. К.) в установленную дату в будущем), порядок осуществления которых определяется правилами организатора торговли либо непосредственно соглашением сторон, ь Представляется, что срочная сделка может быть определена как предпринимательско-правовая сделка, заключенная участниками биржевого (внебиржевого) срочного рынка либо сторонами срочной сделки, лично определяющая их права и обязанности в отношении базового актива в установленную дату в будущем.

Предмет срочной сделки

Согласно п. 1 ст. 301 НК РФ предметом срочной сделки является базовый актив. В науке высказывалось мнение, что объектом сделки является дериватив, а объектом дериватива - базовый актив.

Базовым активом (Basiswert) может быть товар, ценная бумага, фондовый индекс, иностранная валюта, процентные ставки, имущественные права, кредитный ресурс, финансовый инструмент, иные активы, разрешенные ФСФР РФ.

Представляется, что предметом срочной сделки являются действия сторон по покупке (продаже) базового актива, лежащего в основе производного финансового инструмента.

Операции по финансовым срочным сделкам подразделяются на открытие и закрытие позиции.

Виды срочных сделок

Срочные сделки подразделяются:

На товарные и финансовые срочные сделки:

товарная срочная сделка - двусторонний взаимный договор, предметом которого по общему правилу является реальная поставка товара, имеющего рыночную или биржевую цену, заключаемая на товарном рынке;

как отмечает Г. Райнер, финансовая срочная сделка - двусторонний взаимный договор, предусматривающий обязательство по крайней мере одной стороны в определенный момент времени в будущем осуществить финансовое предоставление (Finanzleistung)1, которое имеет рыночную (Marktpreis) или биржевую цену (Borsenpreis), - произвести денежную выплату либо произвести поставку ликвидного товара (заключаемая на финансовом рынке (валютном рынке, рынке ценных бумаг). - Р. К.)2. Понятие финансовой срочной сделки исполь-

зуется в § 104 Закона ФРГ «О конкурсном производстве», принятого 5 ноября 1994 г. (Insolvenzordnung - lnsO) \ биржевые и внебиржевые срочные сделки:

биржевые срочные сделки - фьючерсный и опционный контракт;

внебиржевые срочные сделки - к внебиржевым срочным сделкам относятся форвардный контракт и контракт своп.

Производный финансовый инструмент (дериватив) - договор

Как отмечает Э. Вебер, определение понятия «дериватив» было впервые дано Федеральным судом Нью-Йорка в деле American stock exchange vs. Commodity futures traiding comission в 1982 г. как финансо-вого инструмента, стоимость которого зависит (производна) от базового актива.

В науке существует точка зрения, что срочная сделка (дериватив) может быть оформлена в качестве договора или производной ценной бумаги.

По мнению Г. Райнера, деривативные (производные. - Р. К.) финансовые инструменты - «это взаимные двусторонние договоры, цена которых является производной...

От базисной стоимости1, зависящей от рыночных котировок»2. Обязанность произвести платеж денежной суммы возникает в будущем у одной из сторон3.

Как отмечает Эдвард Свон, с исторической точки зрения более правильным является определение дериватива как обязательства, чья рыночная стоимость зависит, во-первых, от способности обязанной стороны исполнить обязательство и, во-вторых, от стоимости базового актива4.

Согласно § 1 Закона ФРГ «О кредитном деле» («Kreditwesen- gesetz» - KWG)5 и § 2 Закона ФРГ «О торговле ценными бумагами»6, деривативами являются: Твердые сделки (festgeschaft - такой термин употребляется в немецком оригинале законов для обозначения форвардных и фьючерсных контрактов. - Р. К.) и опционные сделки, представляющие собой срочные сделки, цена которых прямо или косвенно зависит от:

биржевой или рыночной стоимости ценных бумаг;

биржевой или рыночной цены инструментов денежного рынка; с) процентных ставок или других доходов, или d) биржевой или рыночной цены товаров, или драгоценных металлов; е) валютных курсов или расчетных единиц (данный пункт предусмотрен лишь в Законе «О кредитном деле» - Р. К.).

Срочные сделки с валютой, которые заключаются на организованном рынке (валютные фьючерсные сделки, валютные опционные сделки и валютные фьючерсные сделки на опцион).

Деривативы помогают распределить риск (по терминологии Закона «О торговле ценными бумагами» - взаимно передать риск).

В Приложении № 9 к Указанию ЦБ РФ от 27 июля 2004 г.1 дано определение производных финансовых инструментов как финансовых инструментов, которые привязаны к другим конкретным инструментам, показателям или товарам и с помощью которых на финансовых рынках может осуществляться торговля конкретными финансовыми рисками, независимо от основного инструмента. Перечень производных финансовых инструментов в п. 1.8 Приложения несправедливо расширен, за счет включения в него варрантов кроме фьючерсных и опционных контрактов, соглашений о валютных или процентных свопах.

Законодательное определение производного финансового инструмента дано в ч. 1 ст. 301 НК РФ:

«Под финансовыми инструментами срочных сделок (сделок с отсрочкой исполнения) понимаются соглашения сторон срочных сделок (сторон сделки), определяющие их права и обязанности в отношении базисного актива, в том числе фьючерсные, опционные, форвардные контракты, а также соглашения сторон срочных сделок, не предполагающие поставку базисного актива, но определяющие порядок взаиморасчетов сторон сделки в будущем в зависимости от изменения цены или иного количественного показателя базисного актива по сравнению с величиной указанного показателя, которая определена (либо порядок определения которой установлен) сторонами при заключении сделки».

Согласно ч. 2 ст. 301 НК РФ существуют следующие способы исполнения операции с финансовыми инструментами:

поставка базисного актива;

произведение окончательного взаиморасчета по финансовому инструменту;

совершения стороной срочной сделки операции, противоположной ранее совершенной операции с финансовым инструментом срочных сделок.

Дериватив - производная серийная ценная бумага

Данная точка зрения преобладала в трудах ученых вплоть до конца XX в. Карл Гарейс дал классификацию товарных ценных бумаг по немецкому торговому праву, наряду с перевозочными и складочными бумагами выделив поставочные ценные бумаги, под которыми понимаются бумаги, в которых выдаватель называет известный товар в качестве предмета поставочной сделки, заключенной между ним и получателем бумаги1.

Ранее действующее Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР впервые ввело в законодательство нормативное определение производной ценной бумаги (далее - ПЦБ. - Р. К.) как любой ценной бумаги, удостоверяющей пра- w

до их владельца на покупку или продажу акций облигаций и других государственных ценных бумаг. В документе не указаны конкретные виды ПЦБ, но определены общие положения о порядке их эмиссии, j Согласно ч. 4 ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг к числу ПЦБ относятся лишь опционные свидетельства.

В.А. Белов дает пространную классификацию ПЦБ, включая в их состав фьючерсы, опционы, свопы, а также фондовые варранты, временные свидетельства, расписки, залоговые банковские квитанции, сертификаты акций и инвестиционных ценных бумаг, конвертируете эмиссионные ценные бумаги, депозитарные акции.

В.А. Белов отмечает, что в основании выдачи ПЦБ лежит сделка С ценными бумагами, чем предопределяется производный характер Очевидно, что срочные сделки могут заключаться на поставку объекта предпринимательского оборота, определенного родовыми признаками, неограниченного в обороте и не изъятого из оборота, а не только на поставку ценных бумаг.

Как справедливо отмечает Е.В. Иванова, признание дериватива ценной бумагой привело бы к невозможности осуществления дери- вативных сделок на те ценные бумаги, итоги выпуска которых еще не зарегистрированы1.

Что такое сделка?

Сделка представляет собой определенные действия физических либо же юридических лиц, направленные на установление, ликвидацию или же изменения гражданских прав.

Сделка имею свои особенности, по которым ее можно распознать:

  1. Это официальный документ юридического характера.
  2. Образуется по итогам деятельности общества.
  3. Это законная, официальная деятельность человека.
  4. Она создана для влияния на отношения гражданского типа между людьми, а именно, на их образование или ликвидацию.
  5. Она дает начало правоотношениям между субъектами, совершающими данное действие (только прямые субъекты).

Такой вид действий людей произошел из понятия немецкой доктрины. Сделка – действие, результатом которого является образование правоотношений, контролирующихся законом. При этом удовлетворяется воля каждого субъекта. Получается, сделка занимает золотую середину, которая называется компромисс. Он находится между законами, контролирующими отношения, и интересами субъектов. Из такого определения вытекает факт того, что сделка не может существовать без заинтересованности в ней субъектов. Смысл сделки лежит в том, что она совершается чисто при преследовании интеллектуальных целей. Действительными сделками называются те сделки, которые созданы законно и никак не нарушают права Российской Федерации (это обязательная необходимость для сделки). Есть некоторые положения, которые делают возможным создание действительной сделки:

  • Схожие интересы субъектов.
  • Субъекты могут самостоятельно заключить сделку.
  • Соблюдение установленной форы сделки.

Если же одно из данных трех положений не выполняется, то сделка является недействительной.

Что такое срочная сделка?

Необходимо не путать сделки, которые совершались с какими-либо условиями, и срочные сделки. Срочной сделкой называется соглашение субъектов по поводу какого-то определенного объекта. Субъекты имеют взаимные права и обязанности. При заключении срочной сделки важным условием является, естественно, срок. Но помимо него есть отсрочка, которая во всех сделках составляет не более 2 суток. То есть сам срок плюс отсрочка – это время, в течение которого субъекты должны выполнить все договоренности и обязательства. Все условия, по которым подписывается сделка, указываются в ее документации. То есть, сделка – это согласие, имеющее промежуток времени, по истечению которого необходимо выполнить все обязательства. Наравне со сделкой используется понятие базового актива. Базовый актив представляет собой определенный объект, цена которого является главное базой по расчетам для исполнения данной сделки (к примеру, акции, ценные бумаги). Такой вид сделки применяется в основном при страховании. Это помогает в плохом случае снизить риск потери финансов. Объектом для такого страхования могут являться все активы, должные обязательства и деньги.

Сделку можно описать еще другим способом, более простым. Срочной сделкой называется операция, в которой объектом будет выступать права и обязанности к соглашению (а не товар, как принято). Данный вид контракта будет воплощаться в жизнь только по наличным финансам. Цель срочной сделки заключается том, чтобы свести к минимуму все риски потери денег. Для этого устанавливают четкую фиксацию на стоимость сразу при заключении сделки. Таким образов, при срочной сделке каждый субъект получает официальные гарантии на выполнение свои требований, которые зафиксированы в договоре. У продавца нет огромного риска потерять свои финансы, а приобретателю даются права на покупку активов по заранее обговоренной стоимости и право на получение с этих активов выручки.

Какие виды срочных сделок существуют?

Среди сделок такого характера имеются разного рода контракты, которые определяются как срочные специальные органы от лица государства (к примеру, опцион и фьючерс). Все данные контракты будут подробно давать определение образованного финансового средства, область сферы которого распространена на малое количество договоров. Такое образованное финансовое средство от базового актива называют деривативом. Его положения и стоимость строятся на работе с параметрами самого актива. Базовый актив представляет собой это определенный материальный товар с дневной отсрочкой по его приобретению или поставке. Фьючерсы в виде основы под базовый актив работают после подписания правомерного официального соглашения на прямые поставки этого товара. Опционы же дают возможность переложить такое право на следующую передачу полномочий лица по отношению к договору или товару.

Часто субъекты заключают множество сделок в один период времени с разным смыслом, но одинаковой ценой. В этом случае сделки называют «свопами». Данная срочная сделка имеет несколько видов: валютная, товарная, процентная сделки.

Виды срочных сделок конкретнее:

  1. Форвардом называют обусловленный тип соглашения, в котором имеются указывания в виде обязанности на приобретение или торговлю определенного средства по установленной заранее цене в назначенное время. Такая сделка именуется внебиржевой сделкой. Она представляет собой обязательное оформление контракта конкретно между субъектами. В роли посредников выступают дилеры.

Такой вид имеет свои положительные особенности:

  • Страхование опасности потери финансов по личным интересам;
  • Нет вспомогательных финансовых взносов в течение заключения сделки;
  • Имеет внебиржевые типы. Это дает возможность ставить личные условия и цену базового актива.

Но так же наряду с плюсами имеются и минусы:

  • Невозможно расторгнуть или изменить положения и условия договора сразу после его подписания;
  • Не имеется рынок вспомогательного типа. Это не дает шанса на продажу договора в пользу личной выгоды. Такая срочная сделка снижает вероятность ликвидности;
  • Трудно найти второго субъекта сделки, хотевшего организовать противоположную сделку;
  • Большие риски нарушения и неисполнения обязательств в договоренный срок.
  1. Что такое фьючерсный контракт? Фьючерс в некоторых критериях напоминает форвард. Различие в образовании договора выполняется на бирже, что производит фьючерс стандартным типом сделки. Данная биржа самостоятельно определяет качество средства, объем и время доставки. При оформлении такой сделки субъекты только заранее устанавливают цены активов и число образованных договоров.

Особенности такой сделки:

  • Можно застраховать все финансовые риски;
  • Субъекты бирж могут легко организовать такую сделку;
  • Клининговая плата дает отличные гарантии;
  • Большая ликвидность за счет постоянного заключения сделок;
  • Маленькая цена операций.

Несовершенства сделок:

  • Обстоятельства, данные стандартом, редко удовлетворяют интересы субъектов;
  • Уменьшение финансов, вложенных в счет брокера в виде гарантийных выплат;
  • невозможно целиком застраховать риски, которые могут возрастать в проведении долгосрочных операций.
  1. Опционная сделка- вид срочной сделки, которая дает возможность на приобретение определенного актива через какое-либо время по ранее установленной цене. В случае с опционом обязанность выполнения условий сделки лежит только на одном субъекте - продавце. Получение такого права поощряется дополнительными средствами.

Опцион насчитывает в себе несколько подвидов – внебиржевые и биржевые сделки. Особенность внебиржевых опционов - ловкость, биржевых опционов - унификация, большая возможность ликвидности.

У этого вида и подвидов есть свои преимущества:

  • Вероятность на приобретение прибыли без материальной покупки биржевого средства;
  • Цена опциона дешевле, чем стоимость базового актива, лежащего в его основе;
  • Вероятность потери финансов ограничена ценой опционного договора;
  • Вероятность страхования позиций от возможных перепадов стоимости.

Но они так же имеют недостатки: Большая цена договора, трудность в обращении, восприимчивость ко времени. Из-за четко установленного времени многие сделки не выполняются субъектами.

  1. Своп– это операция, состоящая из противолежащих сговоров, заключаемых на одинаковые финансовые средства и в один и тот же день. Такой вид срочной сделки имеет подвиды - товарный, процентный, валютный виды.

Форвард с открытой и закрытой датой?

Термин открытой и закрытой даты сделки относится к валютной позиции.

  • Валютная позиция – это остатки финансов в чужестранных валютах, формирующих активы в нужных валютах, и образуют отношения, с которыми изменяется возможность приобретения добавочных затрат или прибыли при изменении оборотов курсов валют.

Валютная позиция имеет два вида - закрытую и открытую позицию:

  1. Закрытая позиция представляет собой позицию в другой иноземной валюте, обязанности и необходимости в которой совмещаются;
  2. Открытая позиция возникает при не совмещении необходимости и обязанности по другой иноземной валюте и представляет собой разницу чисел между этими критериями в данной валюте.
  • Форвард с открытой датой - это контракт данного типа, который не имеет установленной расчетной даты.

Открытая позиция валюты, в свою очередь, делится на два подвида:

  1. Длинная позиция. Это когда численность приобретенной валюты превосходит численность проданной, то есть необходимость по приобретенной валюте превосходит обещания по проданной валюте.
  2. Короткая позиция. О ней говорят тогда, когда сбыто валюты больше, чем приобретено. Обещания по реализованной валюте превосходят запросы по приобретенной валюте.
  • Валютная позиция банка - это сформулированное в иноземной валюте обязательство банка и его условия.

Условия банка называют активами. А обязательство банка – пассивами.

Законы валютного рынка?

Валютный рынок представляет собой взаимодействующую систему экономических и финансовых правоотношений среди субъектов рынка по реализации операций с чужестранными валютами, финансовыми документами и движением финансового потока.

Субъектами такого рынка могут выступать лица физического и юридического характера:

  • Основные банки чужестранных стран;
  • Коммерческие банки;
  • Объединения и производства, которые используют в работе торговые операции с другими странами;
  • Вкладываемые организации или же фонды (пенсионный, страховой фонд);
  • Валютные биржи;
  • Брокеры;
  • Частники.

Это система, которая соединяет воедино нужные средства для создания отношений между его участниками. То есть создаются правоотношения, а участники уже будут называться субъектами.

Данный рынок имеет признаки, по которым его можно отличить от остальных.

  • Применение электронного программного обеспечения и коммуникации высшего качества для осуществления валютных операций;
  • Торговля реализовывается в промежутке одних суток;
  • Применение устройств и средств, которые подходят для разных валютных операций;
  • Применение приемов страхования;
  • Присутствие на рынке спекулятивных сделок.

Цели и функции валютного рынка:

  • Основание обстоятельств для снижения и защиты от имеющихся финансовых рисков;
  • Поддержание отношений с прочими видами рынков;
  • Предоставление вероятности диверсификации полной документации для всех субъектов;
  • Контроль валютных курсов;
  • Предоставление вероятности реализации валютной политики;
  • Вероятность мгновенного расчета между приобретателем и продавцом ценностей валютного характера;
  • Присутствие вероятности приобретения спекулятивной выручки.

Какие финансовые инструменты используют для срочных сделок?

Производный финансовый инструмент – это договор, который предусматривает наличие некоторых требуемых обязанностей:

  • Долг сторон или стороны соглашения периодически или одноразового уплачивать финансовые средства; создание новых обговоренных условий. При этом соглашение может иметь долг субъектов представить важные материалы и заключить контракт, являющийся производным финансовым средством.
  • Долг субъектов на соглашениях, установленных при начале контракта, по выставлению необходимости приобрести или продать что-то ценное и материальной, которое обличает производный финансовый инструмент;
  • Долг субъекта передать что-то ценное и материальное в личное имущество другому субъекту не раньше 3 дня после подписания сделки, долг другого субъекта принять и внести плату это и обозначить то, что данный контракт получается производным финансовым инструментом.

У финансовых инструментов такого типа сделок имеются особенности:

  1. Спешностью, то есть осуществление обещания совершится, но в назначенный момент в будущем;
  2. Производностью, так как в основании производного инструмента располагается довольно ценная основа в виде актива, и стоимость производного инструмента устанавливается на основании стоимости базового актива;
  3. Нацеленностью на сведение до минимума финансовых и политических опасений субъектов сделки.

Данные финансовые инструменты в экономике используют для многообразных целей. Например, для правления активами, страхования рисков, финансового сотрудничества.

Финансовые инструменты делятся на два вида: обращающиеся, не обращающиеся средства.

Обращающийся вид имеют свой список условий:

  • Принцип их начала и осуществления определяется устроителем продажи, обладающим правом в соответствии с законом РФ или чужестранных держав;
  • Уведомление об их стоимости выпускается в СМИ или оповещается установителем продажи.

К данному виду относятся фьючерсная и форвардная (биржевого характера) сделки.

К не обращающемуся виду причисляется абсолютно любая сделка, которая соответствует законным положениям.

Финансовые инструменты активно используется так же в сфере налогообложения, и контролируются уже Налоговым Кодексом Российской Федерации.

Какими законами регулируются срочные сделки?

Так как срочные сделки широко используются во многих областях, то, непосредственно, их будут контролировать и разные области права.

Из-за того, что сделки заключаются между субъектами (то есть участниками – живыми людьми), Гражданский Кодекс Российской Федерации не может их игнорировать. Часть №1 Гражданского кодекса Российской Федерации имеет раздел №3, который подробно рассказывает о видах и положениях договора. Глава №27 Гражданского кодекса Российской Федерации гласит о понятиях определенных договоров и их критериях.

Ст. 424 Гражданского кодекса Российской Федерации имеет общие законы, которые затрагивают образование стоимости. На основании которой заключается договор.

По ст. 423 и 424 Гражданского кодекса Российской Федерации можно сказать, что деривативы выстывают подвидом обратного договора, который по ст. 424/2 ГК РФ, имеет все условия контракта.

Также регулирует законопроект, Федеральный закон Российской Федерации «О срочном рынке». В данном законе описывается отношение судебных властей к таким типам сделок, целесообразный принцип рынка всех сделок и договоров, принцип образования деятельности на биржах.

Федеральный закон Российской Федерации «О производных финансовых инструментах». Данный закон регулирует все отношения, которые каким-либо образом касаются ФИСС. Также каждый субъект и принцип деятельности субъектов. Даже основу, по которой субъекты выполняют определенную работу.

В связи с тем, что налоговая сфера также активно использует сделки данного типа, Налоговый Кодекс Российской Федерации выступает в контроль. Ст.301/3 Налогового Кодекса Российской Федерации имеет порядок, принцип, условия заключения сделок. Ст.149/2-12 подробно говорит, какие средства входят в группу финансовых инструментов срочных сделок, также контролирует их. Вся ст.149 прямо или же косвенно говорит о базовом активе.

Важно! По всем вопросам о срочных сделках, если не знаете, что делать и куда обращаться:

Звоните 8-800-777-32-63.

Или можете задать вопрос в любом сплывающем окне, для того, что бы юрист по вашему вопросу смог Вам максимально быстро ответить и проконсультировать.

Юристы по сделкам на финансовых рынках, и адвокаты, кто зарегистрирован на Российском Юридическом Портале , постараются Вам помочь с практической точки зрения в сложившемся вопросе и проконсультируют Вас по всем интересующим вопросам.

Наличные сделки. Валютные операции с немедленной поставкой (спот).

Составляют до 90 % объема валютных сделок. Сделка "спот" - это операция, осуществляемая по согласованному сегодня (в момент совершения сделки) курсу, когда одна валюта используется для покупки другой валюты со сроком окончательного расчета на второй рабочий день, не считая дня заключения сделки. Если следующий день за датой сделки является нерабочим для одной валюты, срок поставки валют – дата валютирования – увеличивается на 1 день. По сделкам «спот» поставка валюты осуществляется на счета указанные банками получателями. (второй день – традиция - развитие средств коммуникаций позволяют быстрее осуществлять операции). На межбанковском краткосрочном рынке осуществляются

Сделки Today по курсу Today с поставкой валюты в день заключения сделки;

Сделки Tomorrow – по курсу Tomorrow с условием поставки валюты на следующий день после заключения сделки.

Однако традиционно базовой валютной операцией остается сделка «спот» и базовым курсом - курс «спот» (иногда называемый курсом телеграфного перевода). Именно на базе этих курсов определяются другие курсы сделок на валютном рынке – как срочные курсы, так и курсы для разовых сделок с более коротким сроком поставки валют. С помощью операций спот банки обеспечивают потребности своих клиентов в иностранной валюте, перелив капиталов, в том числе горячих денег, из одной валюты в другую, осуществляют арбитражные и спекулятивные операции.

Помимо риска открытой валютной позиции, представляющего риск для банков в связи с колебаниями курсов на валютных рынках, в ходе сделок спот возникает риск неперевода покрытия. Разница во времени работы различных валютных рынков приводит к тому, что зачастую банк переводит проданную валюту до получения информации о зачислении на его счет суммы купленной валюты. В связи с этим банки устанавливают на своих контрагентов лимиты незавершенных операций, т.е. общую сумму валютных сделок по которым еще нет данных о переводе валюты.

Срочные валютные сделки – это валютные сделки, при которых стороны договариваются о поставке обусловленной суммы иностранной валюты через определенный срок после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Срочные сделки с ин. валютой совершаются в следующих целях:

- Конверсия (обмен) валюты в коммерческих целях, заблаговременная продажа валютных поступлений или покупка иностранной валюты для предстоящих платежей, чтобы застраховать валютный риск;

- Страхование портфельных или прямых капиталовложений за границей от убытков в связи с возможным понижением курса валюты, в которой они осуществлены.



- Для получения спекулятивной прибыли за счет курсовой разницы .

Три особенности форвардных сделок

1. Существует интервал во времени между моментом заключения и исполнения сделки (срок 1-2недели, 1, 2, 3, 6, 12 месяцев и до 5 лет).

2. Курс валют по срочной валютной операции фиксируется в момент исполнения сделки, хотя она исполняется через определенный срок.

3. Курс валют по срочным сделкам отличается от курса по операциям «спот»

Понятие премии и дисконта. Формула их расчета Премия означает, что валюта котируется дороже по сделке на срок, чем по наличной операции. Дисконт указывает, что курс валюты по форвардной операции ниже, чем по наличной.

Разница между курсами валют по сделкам «спот» и «форвард» определяется как скидка (дисконт –dis или депорт – Д) с курса «спот», когда курс срочной сделки ниже, или премия (pr или репорт-R), если он выше. В целом размер скидки или премии относительно стабильнее, чем курс «спот». Поэтому при котировке курса срочной сделки на межбанковском рынке часто определяется только премия или дисконт, которые при прямой котировке соответственно прибавляются к курсу «спот» или вычитаются из него. При косвенной котировке валют дисконт прибавляется, а премия вычитается из курса «спот».

Курсы валют по срочным сделкам, котируемые в цифровом выражении (а не методом премии или дисконта), называются курсами «аутрайт» .

Котировка валют по срочным сделкам методом премии или дисконта зависит как от прогнозируемой динамики курса в период от заключения сделки, так и от различия в процентных ставках по срочным вкладам в этих валютах.

Влияние процентных ставок на валютный курс определяется тем, что для приобретения необходимой валюты следует взять ссуду или изъять сумму с депозита, выплатив процент по кредиту или потеряв процент по вкладу.

Размер премии и дисконта в пересчете в годовые проценты соответствует разнице в процентных ставках по депозитам на рынке евровалют.

П или Д =(СПД В х КС – СПД А х ПКФ) х СР

где П – премия (при знаке +)

Д – дисконт (при знаке -)

СПД В - ставка процента по депозитам в валюте В;

В – котирующаяся валюта,

СПД А – ставка процента по депозитам в валюте А,

А – котирующаяся валюта,

КС – курс «СПОТ»,

ПКФ – приближенный курс форвард, рассчитываемый по формуле

ПКФ = (СПД В – СПД А) х КВ х СР / 100 х 360

где СР – срок сделки «форвард»

Разрыв курсов по наличным и срочным сделкам подсчитывается в процентах по формуле

Х=Ксс – Кнс/Кнс х 360/Т

Где Ксс- курс по срочным сделкам;

К нс – курс по наличным сделкам

Т – срок сделки.

Осуществляя срочные валютные сделки с клиентурой

банки, могут требовать внесения депозита в размере определенного процента от суммы сделки. Такой депозит является для банка гарантией от убытков на курсах, если при наступлении срока сделки клиент не в состоянии внести сумму проданной валюты.

Операция "форвард" (срочные сделки) - это контракт, который заключается в настоящий момент времени по покупке одной валюты в обмен на другую по обусловленному курсу, с совершением сделки в определенный день в будущем. В свою очередь операция "форвард" подразделяется на:

Сделки с "аутрайдером" - с условием поставки валюты на определенную дату;

Сделки с "опционом" - с условием нефиксированной даты поставки валюты.

Сделка "своп" представляет собой валютные операции, сочетающие покупку или продажу валюты на условиях наличной сделки "спот" с одновременной продажей или покупкой той же валюты на срок по курсу "форвард". Сделки "своп" включают в себя несколько разновидностей:

Сделка "репорт" - продажа иностранной валюты на условиях "спот" с одновременной ее покупкой на условиях "форвард";

Сделка "дерепорт" - покупка иностранной валюты на условиях "спот" и одновременная продажа ее на условиях "форвард". В настоящее время осуществляется покупка-продажа на условиях "форвард", а также покупка-продажа фьючерсных контрактов.

Валютный арбитраж - осуществление операций по покупке иностранной валюты с одновременной продажей ее в целях получения прибыли от разницы изменения валютных курсов.

Срочные валютные сделки (форвардные, фьючерсные) - это валютные сделки, при которых стороны договариваются о поставке обусловленной суммы иностранной валюты через определенный срок после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Из этого определения вытекают две особенности срочных валютных операций.

1. Существует интервал во времени между моментом заключения и исполнения сделки. До первой мировой войны срочные сделки обычно заключались на условиях поставки валюты в середине или конце календарного месяца («медио» и «ультимо»). В современных условиях срок исполнения сделки, т. е. поставки валюты, определяется как конец периода от даты заключения сделки (срок 1-2 недели, 1, 2, 3, 6, 12 месяцев и до 5 лет) или любой другой период в пределах срока.

2. Курс валют по срочной валютной операции фиксируется в момент заключения сделки, хотя она исполняется через определенный срок.

Курс валют по срочным сделкам отличается от курса по операциям «спот». Хотя обычно направление динамики курсов по наличным и срочным сделкам совпадает, это не исключает определенной автономности изменения курсов по срочным сделкам, особенно в периоды кризисов или спекулятивных операций с определенными валютами.

Разница между курсами валют по сделкам «спот» и «форвард» определяется как скидка (дисконт - dis или депорт - Д) с курса «спот», когда курс срочной сделки ниже, или премия (рт или репорт - R), если он выше. Премия означает, что валюта котируется дороже по сделке на срок, чем по наличной операции. Например, если валютный курс «форвард» (110 USD) - выше курса «спот» (100 USD), премия составляет 10 USD на единицу другой валюты (10%). Дисконт указывает, что курс валюты по форвардной операции ниже, чем по наличной.

В целом размер скидки или премии относительно стабильнее, чем курс «спот». Поэтому при котировке курса срочной сделки на межбанковском рынке часто определяется только премия или дисконт, которые при прямой котировке соответственно прибавляются к курсу «спот» или вычитаются из него. При косвенной котировке валют дисконт прибавляется, а премия вычитается из курса «спот».



Курсы валют по срочным сделкам, котируемые в цифровом выражении (а не методом премии и дисконта), называются курсами «аутрайт». Разница между курсами продавца и покупателя, т. е. маржа, по срочным сделкам больше, чем по сделкам «спот». Маржа по срочным сделкам на 1 - 6 месяцев составляет обычно 1/8-1/4% годовых от курса «спот» в пересчете на срок сделки, а по сделкам сроком на год и более достигает 1/2% годовых и выше.

Деление срочных валютных операций на конверсионные, страховые и спекулятивные в значительной мере условно. Почти в каждой из них присутствует элемент спекуляции.

Среди срочных сделок спекулятивного характера с иностранной валютой различаются игра на понижение и игра на повышение курса валюты. Если ожидается падение курса валюты, «понижатели» продают ее по существующему в данный момент форвардному курсу, с тем чтобы через определенный срок поставить покупателям эту валюту, которую они в случае благоприятной для них динамики курса смогут дешево купить на рынке, получив таким образом прибыль в виде курсовой разницы. Если ожидается повышение курса, «повышатели» скупают валюту на срок в надежде при его наступлении получить ее от продавца по курсу, зафиксированному в момент сделки, и продать эту валюту по более высокому курсу. Подобные сделки обычно заключаются в массовом масштабе в ожидании официальной девальвации или ревальвации.

Спекулятивные сделки могут совершаться без наличия валюты. Валютный спекулянт продает валюту на срок в надежде на получение разницы в курсах. Иногда валютные сделки с целью спекуляции осуществляются на условиях «спот»: банк, получив кредит в валюте, которой угрожает девальвация, немедленно продает ее в расчете на то, что при наступлении срока платежа по кредиту он будет расплачиваться с кредитором по более выгодному для него курсу. Однако в чистом виде такие сделки немногочисленны.

Для страхования поступлений и платежей от валютного риска клиенты заключают срочные валютные сделки с банками: 1) «аутрайт» - с условием фиксации курса, суммы и даты поставки валюты. Эти сделки получили наибольшее распространение в развитых странах; 2) на условиях опциона - с нефиксированной датой поставки валюты.

Опцион (от лат. optio, optionis - выбор) с валютой - соглашение, которое при условии уплаты установленной комиссии (премии) предоставляет одной из сторон в сделке купли-продажи право выбора (но не обязанность) либо купить (сделка «колл» - call-опцион покупателя), либо продать (сделка «пут» - put-опцион продавца) определенное количество определенной валюты по курсу, установленному при заключении сделки до истечения оговоренного срока (в любой день - американский опцион; на определенную дату раз в месяц - европейский опцион).

Валютный арбитраж.

Раз­личается арбитраж с товарами, ценными бумагами, валютами. Валютный арбитраж - валютная операция, сочетающая покупку (продажу) валюты с последующим совершением контрсделки в целях получения прибыли за счет разницы в курсах валют на разных валютных рынках (пространст­венный арбитраж) или за счет курсовых колебаний в течение определенного периода (временной арбитраж).

Основной принцип валютного арбитража - купить валюту дешевле и продать ее дороже. Различаются:

1. простой валютный арбитраж, осуществляемый с двумя валютами, и сложный (с тремя и более валютами);

2. на условиях наличных и срочных сделок.

В зависимости от цели различается спекулятивный и конверси­онный валютный арбитраж.

Спекулятивный арбитраж преследует цель извлечь выгоду из разницы валютных курсов в связи с их колебаниями. При этом исходная и конечная валюты совпадают, т. е. сделка осуществляется по схеме: евро - доллар США; доллар - евро.

Конверсионный арбитраж прежде всего пресле­дует цель купить наиболее выгодно необходимую валюту. Фак­тически - это использование конкурентных котировок различных банков на одном или различных валютных рынках. Его возмож­ности шире, поскольку разница в курсах может быть не такой большой, как при спекулятивном арбитраже, при котором она должна не только покрыть маржу между курсами покупателя и продавца, но и дать прибыль.

Отличие валютного арбитража от обычной валютной спекуля­ции заключается в том, что дилер ориентируется на краткосроч­ный характер операции и пытается предугадать колебания курсов в короткий промежуток между сделками. Иногда на протяжении дня он неоднократно меняет свою тактику. Для этого дилер должен хорошо знать рынок и уметь прогнозировать, постоянно анализировать результаты деятельности других банков, поддер­живать контакты с другими дилерами, наблюдать за движением валютных курсов, процентных ставок, чтобы определить причины и направление колебаний курсов.

Цель валютной спекуляции - длительное поддержание длин­ной позиции в валюте, курс которой имеет тенденцию к повыше­нию, или короткой в валюте - кандидате на обесценение. Валютный арбитраж устанавливает связь между движением краткосрочных капиталов и динамикой процентных ставок на национальном и иностранных рынках ссудных капиталов, содей­ствует выравниванию конъюнктуры валютных рынков, а также создает условия для перемещения спекулятивных «горячих» денег.

21. Риски в международных валютных операциях .

Валютным риском называется риск девальвации национальной валюты, в которой оценивается экономический результат деятельности. Однако это классическое определение валютного риска малоприменимо для российской экономики, что объясняется крайней нестабильностью рубля и, следовательно, неудобством этой денежной единицы для аналитического учета.

Участники международных экономических, в том числе валютно-кредитных и финансовых отношений, подвергаются разнообразным рискам.

В их числе коммерческие риски, связанные с:

1) изменением цены товара после заключения контракта;

2) отказом импортера от приема товара, особенно при инкассовой форме расчетов;

3) ошибками в документах или оплате товаров;

4) злоупотреблением или хищением валютных средств, выплатой по поддельным банкнотам, чекам и т.д.;

5) неплатежеспособностью покупателя или заемщика;

6) неустойчивостью валютных курсов;

7) инфляцией;

8) колебаниями процентных ставок.

Субъективные факторы - степень доверия к контрагенту

Особое место среди коммерческих рисков занимают валютные риски - опасность валютных потерь в результате изменения курса валюты цены (займа) по отношению к валюте платежа в период между подписанием внешнеторгового или кредитного соглашения и осуществлением платежа по нему.

Виды валютного риска:

1) операционный - возможность убытков или недополучения прибыли;

2) балансовый (трансляционный) - несоответствие активов и пассивов, выраженных в инвалютах;

3) неблагоприятное воздействие валютного риска на экономическое положение предприятия.

Участники международных кредитно-финансовых операций подвержены не только валютному, но и кредитному, процентному, трансфертному рискам.

Кредитный риск - риск неуплаты заемщиком основного долга и процентов по кредиту, причитающихся кредитору. Этот риск несет кредитор при неплатежеспособности заемщика.

Процентный риск - опасность потерь, связанных с изменением рыночной процентной ставки по сравнению со ставкой, предусмотренной кредитным соглашением в период между его подписанием и осуществлением платежа. Заемщик несет риск снижения рыночной процентной ставки, а кредитор - риск ее повышения.

Трансфертный риск - риск невозможности перевода средств в страну кредитора (экспортера) в связи с валютными ограничениями в стране-заемщике или его неплатежеспособностью и другими причинами.

Участники рынка осуществляют международные сделки на базе комбинации разных валют, процентных ставок, сроков и ищут эффективные способы покрытия валютных, кредитных, процентных, трансфертных и других рисков.

Практика выработала следующие подходы к выбору стратегии защиты от этих рисков.

1. Принятие решения о необходимости специальных мер по страхованию риска.

2. Выделение части внешнеторгового контракта или кредитного соглашения, открытой валютной позиции, которая будет страховаться.

3. Выбор конкретного способа и метода страхования риска.

Валютная позиция

Соотношение требований и обязательств банка, включая его внебалансовые операции, в иностранной валюте определяет его валютную позицию. В случае их равенства по конкретной валюте валютная позиция считается закрытой, а при несовпадении - от­крытой. Открытая валютная позиция может быть короткой, если пассивы и обязательства по проданной валюте превышают активы и требования в ней, и длинной, если активы и требования по купленной валюте превышают пассивы и обязательства. Короткая валютная позиция может быть компенсирована длинной позици­ей, если совпадают объем, срок исполнения сделки и валюта этих позиций.

Контроль за состоянием и изменением валютной позиции осу­ществляется путем немедленного введения всех совершаемых ва­лютных операций вЭВМ, которая постоянно дает данные о ва­лютных позициях - длинных и коротких - в различных валютах.

Создание валютных позиций в течение дня обусловлено проведе­нием арбитражных валютных операций во времени и может быть исключено лишь одновременным покрытием каждой сделки контр­сделкой. Однако крупные банки прибегают к контрсделкам только при валютном кризисе. Поддержание длинных или коротких пози­ций в каких-либо валютах на протяжении нескольких дней, иногда недель, расценивается как валютная спекуляция, поскольку если кратковременные арбитражные позиции могут являться результа­том обращений клиентуры банка, длительное поддержание откры­той валютной позиции - сознательное действие, направленное на извлечение прибыли от изменения курсов. На практике отделение валютного арбитража от валютной спекуляции достаточно усло­вно, учитывая значительные колебания валютных курсов, дости­гающие иногда несколько сотен пунктов на протяжении дня. «Пункт» - разница в одну единицу в четвертом знаке после запя­той в большинстве котировок, сто пунктов, т. е. второй знак после запятой, считается «цифрой» (figure). Часто за один день банки несколько раз создают валютные позиции спекулятивного харак­тера, покрывая их для реализации прибыли и вновь создавая, если тенденции рынка сулят им получение прибылей.

Валютный рынок России

Валютный рынок, в широком смысле слова, - это сфера экономических отношений, возникающих при осуществлении опе­раций по купле-продаже иностранной валюты, а также операций по движению капитала иностранных инвесторов. На валютном рынке происходит согласование интересов инвесторов, продавцов и покупателей валютных ценностей. Западные экономисты харак­теризуют валютный рынок с организационно-технической точки зрения как совокупную сеть современных средств связи, соединя­ющих национальные и иностранные банки и брокерские фирмы.

В России валютные биржи играют значительную роль на ва­лютном рынке. Среди восьми валютных бирж доминирует Мо­сковская межбанковская валютная биржа. ММВБ создана в ян­варе 1992 г. на базе Центра проведения межбанковских валютных операций Центрального банка. Акционерами ММВБ являются Банк России, 28 коммерческих банков, Минфин, Правительство Москвы, Ассоциация российских банков.

Межбанковский рынок делится на прямой и брокерский. Поэто­му составным звеном в институциональной структуре валютного рынка являются брокерские фирмы, через которые проходит приме­рно 30% валютных операций. Брокерские фирмы взимают за посре­дничество комиссию (до 20 долл. США за каждый купленный или проданный миллион долларов или его эквивалент). С развитием электронных средств межбанковской связи и совершением валют­ных сделок (Рейтер-дилинг, Телерейт) роль брокерских фирм на межбанковском рынке снизилась, хотя они продолжают играть значительную роль в операциях частных лиц и небольших фирм.

Срочными называются сделки, расчет по которым (дата валютирования) совершается позже, чем через два рабочих дня после заключения сделки. Основными видами срочных валютных сделок являются следующие.

1. Валютный форвард - срочный контракт, согласно которому один участник обязуется купить (продать) оговоренную сумму валюты у другого участника по согласованному курсу (курс «аутрайт») на определенную дату в будущем, а другой участник обязуется эту сумму валюты на данных условиях продать (купить).

При заключении форвардного контракта его условия фиксируются в момент заключения и являются обязательными для обеих сторон. Срок форварда может быть любым, превышающим два банковских дня, чаще всего заключаются сделки на одну и две недели, один, три, шесть, девять и 12 месяцев.

С точки зрения организации торговли форвард представляет собой внебиржевой валютный контракт, заключаемый непосредственно между двумя участниками рынка. В зависимости от формы окончательного расчета по форвардным операциям такие контракты делятся:

  • ? на поставочные форварды, когда в дату валютирования стороны переводят друг другу оговоренные в контракте полные суммы валют;
  • ? расчетные (или беспоставочные) форварды (non-deliverable forward, NDF), когда на момент поставки курс аутрайт сравнивается с текущим рыночным курсом, и полученная разница умножается на сумму контракта. Полученная таким образом величина представляет собой финансовый результат по форвардной сделке.

Практический пример. Например, два российских банка заключают между собой месячный форвардный контракт на 1 млн дол. США по курсу 1 USD = 60 RUB. Через месяц курс доллара на рынке составляет 60,20 руб. В этом случае покупатель форвардного контракта выигрывает 200 тыс. руб., а продавец проигрывает эту сумму. Для исполнения сделки при расчетном форварде продавец перечисляет покупателю 200 тыс. руб.

Разница между курсом, по которому заключается форвардный контракт, и текущим валютным курсом носит название форвардного дифференциала. Он бывает двух типов. Если форвардный курс какой-либо валюты выше курса «спот», то говорят, что данная валюта торгуется на срочном рынке с премией (ажио). Если курс аутрайт ниже текущего курса, то форвардный дифференциал носит название дисконта (дизажио). Таким образом, форвардный курс определяется по следующей формуле:

Форвардный дифференциал указывается в форвардных пунктах или (что реже) в процентах от курса «спот». В первом случае курсы могут записываться следующим образом:

Данная запись означает, что доллар по отношению к норвежской кроне торгуется на срочном рынке с дисконтом (правая сторона форвардного дифференциала меньше левой), и его котировка расчетами через три месяца будет составлять:

Для определения справедливой стоимости валюты на срочном рынке применяются различные методы, но чаще всего используется теория паритета процентных ставок И. Фишера, которая подробно изучалась в главе 2. Согласно этой теории разница в номинальных процентных ставках по финансовым инструментам (например, кредитам или депозитам) компенсируется изменением курсов валют, в которых данные финансовые инструменты выражены. Объяснением влияния процентной ставки на форвардный курс может служить то, что при покупке валюты на рынке «спот» (сегодня) необходимо снять деньги с депозитного счета, потеряв проценты (либо взять кредит, уплатив проценты), и данная сумма должна быть учтена при расчете курса аутрайт. Таким образом, размер величины премии или дисконта зависит от разницы процентных ставок валют, входящих в котировку, и от длительности периода, на который заключается форвардный контракт. Математически это может быть выражено следующей формулой расчета форвардного курса:

где IfmD (Pm; Dis ) - форвардный дифференциал (премия или дисконт);

FR - форвардный курс;

SR - спот-курс;

Т - срокдействия форвардного контракта в днях. Для доллара США базой принимается 360 дней в году, для других валют - 365.

Для расчета форвардного валютного курса используются ставки межбанковского рынка конкретной страны, а также общепринятые мировые ставки, например, ставки размещения на межбанковском рынке (ЛИБОР) для участвующих в котировке валют.

2. Валютный фьючерс (англ .future - будущий) представляет собой биржевой контракт купли-продажи валюты с расчетами в определенную дату в будущем. По форме фьючерсные контракты сходны с форвардными, в которых правилами биржи определены стандартные сумма, сроки условия поставки. В результате первичного размещения или торгов вторичного рынка определяется только цена, т.е. курс, по которому будет покупаться или продаваться фьючерс.

Таким образом, и форвардные, и фьючерсные сделки предполагают расчеты по покупке-продаже валюты через три и более рабочих дня со дня заключения контракта, при этом будущий курс фиксируется в момент заключения сделки. При этом между фьючерсами и форвардами имеются существенные различия по следующим признакам:

  • ? место совершения сделки: форвардные контракты заключаются и исполняются на межбанковском рынке, фьючерсные - на биржевом;
  • ? стандартизация условий: форвардные контракты заключаются на любые суммы и любой срок в зависимости от договоренности сторон, фьючерсные стандартизированы по срокам, объемам и условиям поставки. Параметры фьючерсов определяются каждой биржей самостоятельно, сумма представляет собой круглое число (например, 100 000 дол. США), а погашение фьючерсов происходит, как правило, раз в месяц (например, 15-го числа или в третью среду месяца);
  • ? участвующие валюты: форвардные контракты заключаются с любыми валютными парами в зависимости от договоренности сторон, круг валют для фьючерсов ограничен торгуемыми на конкретной бирже;
  • ? размер первоначального капитала: форвардные поставочные контракты требуют наличия у инвестора значительных сумм, фьючерсные контракты заключаются при наличии небольшого страхового депозита на бирже и доступны значительному числу мелких инвесторов;
  • ? наличие вторичного рынка: практически отсутствует у форвардов и представляет собой основу для биржевой торговли стандартными финансовыми инструментами - фьючерсами. Вторичный рынок является основой торговли фьючерсами, их покупают (продают), чтобы продать (купить) по более выгодной цене;
  • ? форма исполнения: если форвардные контракты бывают как поставочными, так и беспоставочными (расчетными), то практически все фьючерсные контракты заканчиваются офсетной (обратной) сделкой, реальная поставка валюты не осуществляется. Участники фьючерсного рынка получают или уплачивают разность между первоначальной ценой заключения контракта и ценой в день заключения обратной сделки. Таким образом, фьючерс является не поставочным, а расчетным производным финансовым инструментом.

Операционные риски форвардного рынка, как правило, выше, чем фьючерсного, так как обязательства по поставке валюты в последнем случае берет на себя расчетная палата биржи. По причине биржевого характера совершаемых операций на фьючерсном рынке выше прозрачность совершаемых операций, информация о объемах торгов и ценах имеется в открытом доступе. Параметры же форвардной сделки составляют коммерческую тайну участвующих в ней сторон.

Так же как при заключении форвардной сделки, при заключении фьючерсного контракта фиксируется курс, по которому будет совершаться сделка в будущем. Такой курс может быть выше или ниже текущего рыночного курса в момент заключения сделки (курса «спот»). Если фьючерсный курс выше курса «спот», такая ситуация носит название контанго (contango). Ситуация, когда фьючерсный курс ниже цены «спот», называется бэквордацией (backwardation).

Заработать на спекулятивных операциях на фьючерском рынке можно за счет изменения курса или процентных ставок (открытие позиций), изменения разницы цен между различными контрактами (торговля спредами, spreading), временного нарушения равновесия курсов «спот» и фьючерсов (арбитраж).

При торговле фьючерсными контрактами, как и при маржинальной торговле на рынке «спот», от участника торгов требуется внести в расчетную палату биржи страховой депозит (маржу). Расчетная палата ежедневно переоценивает позицию клиента (стоимость его купленных или проданных контрактов) в соответствии с меняющимся валютным курсом и в случае необходимости выставляет требование о пополнении депозита. Кроме того, в целях страхования своих рисков биржа устанавливает лимит изменения цены в течение биржевого дня. Если фьючерсная цена выросла или упала по сравнению с предыдущим днем сверх установленного лимита, торги по данному контракту приостанавливаются.

3. Валютный опцион (англ, option - опция, вариант) - срочный валютный контракт, в соответствии с которым покупатель (держатель) опциона имеет право продать или купить заранее оговоренную сумму валюты в будущем по определенному курсу (страйк, англ, strike), а продавец опциона обязан на этих условиях данную сумму валюты купить или продать.

Из определения опциона следует, что продавец и покупатель опциона находятся в неодинаковых условиях: у покупателя опциона есть право, а у продавца - обязательство. Чтобы уравнять заинтересованность сторон в сделке, покупатель опциона уплачивает за свое право продавцу опциона определенную сумму - опционную премию, которая является, по сути, ценой опциона.

Величина опционной премии зависит от следующих факторов:

  • ? волатильности рынка. При серьезных колебаниях валютного курс величина премии возрастает;
  • ? ликвидности / ширины рынка. Чем ниже ликвидность торгуемой валюты, тем больше премия;
  • ? срока опциона. Чем «длиннее» опцион, тем больше премия. В том числе это связано с величиной процентной ставки кредитного рынка по валюте, в которой выплачивается премия;
  • ? вида опциона. Чем больше прав дает опцион покупателю, тем больше величина премии;
  • ? внутренней стоимости опциона - прибыли, которую мог бы получить владелец опциона при его немедленной реализации.

Сроком опциона (сроком экспирации, англ, expiration) называют момент времени, по окончании которого покупатель опциона теряет право на покупку (продажу) валюты, а продавец опциона освобождается от своих контрактных обязательств.

В зависимости от формы и времени исполнения различают европейские и американские опционы. Если опцион исполняется строго в определенную дату, он называется европейским. Американский опцион предоставляет своему покупателю право купить или продать валюту в любой день вплоть до даты экспирации. Можно также заключить ква- зиамериканский опционный контракт, подлежащий исполнению в особый промежуток времени до даты экспирации, называемый окном.

Покупатель опциона может приобрести право на покупку - такой опцион называется «колл» (англ, call) - или право на продажу, или опцион «пут» (англ. put). Покупатель пут-опциона надеется, что курс валюты упадет ниже страйка за вычетом премии, тогда покупатель такого опциона окажется в выигрыше. Покупатель колл-опциона ждет роста курса валюты выше страйка, увеличенного на величину опционной премии, начиная с этого значения, такая простейшая опционная стратегия начнет приносить прибыль. Рассмотрим сказанное на примере.

Практический пример. Российский инвестор приобрел внебиржевой опцион «колл» на покупку долларов США со страйком 60 руб. и премией 1 руб. Финансовый результат инвестора на каждый доллар при различном текущем рыночном курсе на дату экспирации будет следующим:

  • 1) при курсе 62,20 - прибыль 1,20 руб. (62,20-60,00-1);
  • 2) курсе 60,70 - убыток 30 коп. (60,70-60,00-1);
  • 3) курсе 59,50 - убыток 1 руб. (покупатель не будет исполнять опцион, иначе его убыток составил бы 1,50 руб.).

Если же инвестор приобрел бы в описываемом примере опцион «пут», его финансовый результат в указанных ситуациях будет следующим:

  • ? при курсе 62,20 - убыток 1 руб. (покупатель не будет исполнять опцион, иначе его убыток составил бы 2,20 руб.);
  • ? курсе 60,70 - убыток 1 руб. (покупатель не будет исполнять опцион, иначе его убыток составил бы 1,70 руб.);
  • ? курсе 59,50 - убыток 50 коп. (60,00-59,50-1).

В зависимости от положения страйка относительно текущего курса и связанного с этим финансового результата от совершения сделки различают опционы «при деньгах», «без денег» и «при своих».

Опционы «при деньгах» («в деньгах», англ, in the money, ITM) предполагают, что его страйк находится ниже текущего курса валюты для опционов «кол» или выше текущего курса для опционов «пут». В этом случае держатель опциона будет его исполнять и зарабатывать на данной сделке. Доход покупателя в этом случае будет представлять собой разницу между страйком и текущим курсом (для опционов «колл») или текущим курсом и страйком (для опционов пут) за вычетом опционной премии.

Опционы «без денег» («вне денег», англ, out of the money, ОТМ) - опцион «колл», страйк которого находится выше текущего курса, или опцион «пут», страйк которого находится ниже текущего курса. Такие опционы не исполняются, поскольку убыток по ним превышает сумму опционной премии, уплачиваемой продавцу в качестве отступного.

Наконец, опционом «при своих» («на деньгах», англ, at the money, ATM) называется опцион, страйк которого практически совпадает с текущим рыночным курсом.

Графически это можно изобразить с помощью так называемых кривых доходности для покупателей и продавцов опционов «колл» и «пут» (рис. 12.2).


Рис. 12.2.

Из приведенных на рис. 12.2 графиков видно, что риск покупателя опциона ограничен опционной премией. Риск продавца опциона при этом не ограничен, однако если на рынке отсутствуют значительные колебания или он пошел не в нужную для покупателя сторону, продавец останется при деньгах.

Из комбинаций данных опционов можно строить различные опционные стратегии, а также приобретать опционы, которые дают дополнительные права их держателям.

Как правило, опционы торгуются на биржевом рынке. В этом случае контрагентом покупателя опциона является валютная биржа, и для приобретения опциона «пут» или «кол» достаточно уплатить бирже сумму, равную величине опционной премии. После покупки держатель опциона может поступить одним из следующих способов: дождаться срока экспирации и исполнить контракт, если курс пошел в нужную для держателя сторону; отказаться от исполнения, если оно приводит к убыткам большим, чем величина премии; продать опцион другому участнику рынка до истечения срока опциона.

4. Валютный своп (англ, swap - замена) - это сделка, объединяющая в себе две совершаемые в разные даты противоположные операции с определенным контрагентом по продаже и покупке (или покупке и продаже) одной и той же суммы валюты за другую валюту. Сделки «своп» чаще совершаются на внебиржевом рынке.

Если ближайшая конверсионная сделка является покупкой валюты (как правило, базовой), а более удаленная - продажей валюты, такой своп называется «купил-продал» - buy / sell, или сделкой «депорт». Если сначала базовая валюта продается, а затем покупается, то говорят, что заключен своп «продал-купил» (sell / buy, или сделка «репорт»). Помимо классических (чистых) свопов (pure swap), совершаемых с одним контрагентом, встречаются сконструированные свопы (engineered swap), в которых противоположные сделки совершаются на одинаковую сумму и на разные даты, но не с одним, а с разными участниками рынка.

Свопы заключаются на различные сроки. По этому признаку различают три вида свопов:

сделка «до спота», когда дата валютирования и дата окончания свопа находятся во временном интервале «спот», т.е. короткий однодневный своп. К таким операциям относятся сделки «овернайт» (сегодня-завтра) и «том-некст» (завтра-послезавтра). Подобные сделки часто заключаются на межбанковском рынке для краткосрочного закрытия платежной позиции, т.е. осуществления клиентских платежей в национальной или иностранной валюте;

стандартный своп (сделка «от спота»), когда первая сделка исполняется день в день или на следующий рабочий день после заключения, а вторая - на срочном рынке, например, недельные, месячные или полугодовые свопы. Такая сделка удобна, когда банку требуется предоставить кредит клиенту в иностранной валюте, которой нет у банка, и при этом банк не хочет брать на себя валютный риск;

сделка «после спота», когда обе даты расчетов по своп-сделке находятся в интервале «форвард», например, дата валютирования определена через месяц, а дата окончания - через год и месяц после заключения сделки. Подобные временные интервалы характерны для сделок, заключаемых центральными банками, они нашли свое широкое применение с 1969 г., когда Банк международных расчетов предложил многостороннюю систему взаимного обмена валют с использованием своп-сделок. Сделки проводятся в целях диверсификации валютных резервов, а также осуществления валютных интервенций как части валютной политики центральных банков.

При этом первую дату валютно-обменной операции, в рамках свопа, называют датой валютирования, а дату исполнения более удаленной по сроку обратной сделки - датой окончания свопа.

При сделке «своп» нужно учитывать полные валютные котировки. Так, при сделке «депорт» покупка совершается по курсу «спот offer» (текущему курсу продажи), а продажа - по курсу «аутрайт bid» (срочному курсу покупки). Разница между этими курсами носит название своп-ставки и измеряется в пунктах валютной котировки (своп- пунктах).

Вопросы теории. Несмотря на то что валютные свопы по форме являются конверсионными сделками, по своему экономическому содержанию они представляют собой кредитно-депозитные операции. По сути, участник рынка размещает временно свободные денежные средства в одной (продаваемой) валюте и одновременно привлекает денежные средства в другой (покупаемой) валюте на срок действия свопа. Можно также рассматривать подобные сделки как размещение средств в одной валюте под залог другой.

В этом заключается причина, почему разница в курсах, по которым совершаются первая и вторая валютно-обменные операции в рамках сделки «своп», представляет собой де-факто разницу в процентных ставках на срок действия свопа для обеих участвующих в сделке валют. Участники рынка договариваются между собой о курсе первой сделки (как правило, совпадающем с текущим рыночным курсом или курсом центрального банка страны) и о своп-пунктах, которые нужно прибавить к первому курсу (или вычесть из него), чтобы получить второй курс, принимая в расчет разницу в процентных ставках и срок свопа.

Доходность свопа выражается в процентах и определяется по следующей формуле:

где Р - доходность свопа, процентов годовых; FR - курс «аутрайт» валюты А;

SR - курс «спот» валюты А;

Т - срок, на который заключен своп.

Если валюта А является более сильной, чем валюта В, т.е. валюта А котируется на срочном рынке с премией, то сделка «купил-продал» с валютой А для участника рынка будет прибыльной. Такой же прибыльной будет сделка «продал-купил» с более слабой валютой, котируемой на срочном рынке с дисконтом, в данном случае с валютой В. Математически это объясняется тем, что процентные ставки по более сильной валюте, в соответствии с теорией паритета процентных ставок, ниже. Получается, что в описываемых сделках участник рынка привлекает денежные средства под более низкий процент, а размещает под более высокий.

Кроме валютных, на рынке также используются валютно-процентные свопы. Такие свопы заключаются участниками рынка на длительный срок (год и более) и представляют собой обмен разными валютами по текущему курсу «спот», уплату процентов обеими сторонами в течение всего срока действия свопа, а затем возврат первоначальных сумм друг другу. Проценты при этом могут начисляться и уплачиваться как по фиксированной, так и по плавающей ставке. Как и при валютном свопе, валютный риск в валютно-процентном свопе отсутствует. Разница состоит лишь в оформлении сделки: в валютном свопе разница в процентных ставках отражается в своповых пунктах, а в валютно-процентном уплачивается в виде процентов между двумя обменами валютами.

Рассмотренные четыре вида срочных контрактов - форварды, фьючерсы, опционы и свопы - формируют рынок так называемых производных финансовых инструментов (ПФИ), или деривативов. В основе дериватива лежит базисный актив, товар валютного рынка - валюта. К особенностям ПФИ относятся следующие их свойства.

  • 1. Срочный курс основан на курсе базисного актива, т.е. валюты, которая должна быть поставлена в будущем.
  • 2. Дериватив, в отличие от базисного актива, имеет ограниченный период существования, определенный контрактом.
  • 3. Расчетные (беспоставочные) деривативы позволяют даже мелким инвесторам становиться участниками рынка, так как заработать возможно при минимальных вложениях.

Последняя особенность относится прежде всего к биржевому сегменту рынка ПФИ. Среди достоинств этого сегмента следует также выделить информационную прозрачность, высокую ликвидность (наличие большого вторичного рынка) и минимальные риски непоставки валюты.

В свою очередь, внебиржевой сектор срочного рынка имеет свои преимущества, среди которых:

  • ? возможность выбора любой суммы и срока финансового инструмента в зависимости от потребностей участников сделки. В случае же использования стандартных биржевых контрактов, например, для хеджирования, разница в сумме либо останется незастрахованной от валютного риска, либо все равно подлежит урегулированию на внебиржевом рынке;
  • ? длительность контрактов может быть значительно больше, чем у биржевых, доходя до нескольких лет;
  • ? при наличии лимита на контрагента - отсутствия требования по страховому депозиту (вариационной марже), его ежедневному расчету и пополнению в случае неблагоприятного движения курса.

Именно поэтому внебиржевые производные финансовые инструменты приобрели популярность на рынке Forex, особенно при страховании валютных рисков.